駿利亨德森投資大中華區股票部主管兼投資組合經理繆子美接受專訪時認為，目前港股已處「結構性牛市」，預料2026年港股將在波動中上升，投資者需做好應對更高波動性的準備。

　　她說，「現在並非起點，我們仍在一個結構性牛市之中，這個牛市有聲有色，但必須做好防禦，因為2026年的波動可能會更大。投資者需要在增長與防守之間取得平衡，進行均衡配置，並保持動態調整的靈活性。同時，風險管理至關重要，適時的主動調整或能更好地應對市場變化。」繆子美預期，恒生指數2026年底的目標較現水平有約15%至20%的上升空間，按照升幅推算，即年底恒指最高有望突破30000點水平。

　　她指，港股上升主要有4大利好因素推動：(1)盈利驅動、(2)資金面改善、(3)政策環境支持、(4)估值修復。

*4大利好撑牛市*

　　1. 內地2025年12月以美元計價進口及出口表現都遠好過預期。中國海關總署公布，上月以美元計價出口按年增長6.6%，大幅高於市場預期的3%，亦較11月增加0.7個百分點。

　　繆子美認為，中國出口韌性強，2026年出口增速有望繼續帶動製造業和高端裝備龍頭業績提升，「出口增長、AI發展及反內捲政策帶來的紅利將帶動企業盈利增長，預計2026年恒生指數成分股的每股盈利(EPS)按年增長14%，2027年有望再增長7%。」

　　2. 資金面方面，數據顯示，2025年，南下資金淨買入港股金額達到1.4萬億元，按年增加逾7成，並創下歷史新高。

　　繆子美指，內地保險、養老金等長綫資金配置港股的趨勢明顯增強，2026年俗稱「北水」的南向資金淨流入有望再創新高，預計達2000億美元。另外，外資對港股態度也出現邊際性改善，2026年或會增加對港股的配置，「我們認為南向資金都會繼續流入，而且國內的保險資金會是非常主要的投資，加上2026年都可以預期有更多外資流入。」

　　3. 她續說，2026年是「十五五」開局之年，財政赤字率有望提升，消費和科技創新補貼加碼，政策托底效應明顯。另外，中央持續釋放資本市場改革紅利，支持民企、科技創新、鼓勵企業提高派息回購等，疊加「十五五」規劃高品質發展目標，港股市場長期吸引力顯著增強。

　　4. 目前恒指12個月預期市盈率約為11.7倍，對比10年均值仍處合理區間。繆子美認為，隨著全球資金回流、南向資金持續淨流入、企業回購與派息創新高，港股估值有望進一步提升，「雖然估值已經修復了很多，但是我們覺得仍有修復的空間，如果盈利增長起來的話，我們覺得還會有15%到20%的上升空間。」

　　她預期，2026年的市場波動性將較2025年更為顯著，因為2026年是美國大選年，地緣政治局勢及環球貨幣政策不確定性增加，「主要是貨幣政策不確定，還有2026年地緣衝突可能會更加多，大選期間都要警惕，因為前後都很難講。內地方面，我們覺得房地產還沒完全調整完，還有就是要看AI公司的盈利能否覆蓋它們的資本開支，以及十五五政策細節落地情況都需要觀察。」

*槓鈴策略抗波動*

　　因此，在投資策略上，繆子美認為「槓鈴策略」(Barbell Strategy)在2026年依然適用，但需要進行動態調整。她預計，2026年市場風格可能在季度間輪動，其中第一季度增長股可能領跑，第二季度則輪到高息股跑贏。

　　不過，她認為對於長期投資者而言，與其頻繁追逐風格輪動，不如在組合中均衡配置不同屬性的資產，並根據市場階段進行靈活調整，「長期投資者很難去追板塊的輪動，所以最好的投資方向就是兩邊都配一點。」

　　不過她指，中港股本輪牛市踏入第三年，整體回報或不及過去兩年高，因此投資者可採取「防禦為基、增長為翼」的配置，「對於個人投資者來說，收息股可能要配多一些，因為中國股市已經進入第三年的牛市，所以2026年全年的回報可能沒有過去那兩年那麼高。而且美股的估值很高，如果美股有調整的話都會影響到中國股市，所以我們覺得應該以高息股作為底倉，增長股作為階段性主動出擊的品種。」

*4大主題能進攻*

　　繆子美看好4大投資主題，(1)人工智能與半導體全產業鏈、(2)醫藥與醫療科技、(3)有色金屬、(4)高端製造與科技出海。

　　1. 她指，人工智能仍是2026年的核心增長主綫，從硬件層面的AI芯片、半導體與先進製程，到應用層面的自動駕駛、智能駕駛及各類AI模型與應用，相關產業鏈將持續受益。

　　當中AI芯片產業正處於爆發期，預料2026年至2028年本土AI芯片產能將大幅提升。芯片企業受益於AI算力需求、國產替代和政策支持，業績高增長的確定性強，而設備端受益於國產化率提升和本土廠商擴產，盈利彈性大。

　　不過她也提醒，部分AI企業估值已處於相對高位，未來的關鍵在於應用落地能否帶來足夠的收入，以覆蓋高昂的資本投入。

　　AI的應用端方面，繆子美認為AI應用場景多元化將為龍頭科技公司帶來長期價值，當中她較為看好遊戲及短視頻行業。她指出，龍頭短視頻娛樂公司AI驅動的視頻功能因體驗出色而受到全球用戶歡迎，「AI功能做得非常好，能夠在全球都受到歡迎，主要是因為影片累積經驗以及數據，幫助到在企業全球競爭。」

　　短期內，她對電商股看法則較為審慎，主因是擔憂市場競爭可能加劇以及受宏觀消費復甦節奏的影響，不過憑藉生態整合與AI結合的龍頭電商股，護城河依然堅實。

　　2. 生物科技(BioTech)領域亦是繆子美看好的板塊，她明確表示，無論是專注前沿藥物研發的生物科技公司，還是提供研發外包服務的CRO（合同研究組織）企業，均存在投資機會。

　　她提醒投資者，2026年對生物科技行業的投資將更注重實際業績數據，篩選生物科技公司的門檻，在於公司的全球化價值與臨床驗證實力，「2026年我們覺得就要看每一家公司，它研發的產品有沒有好的數據，相比起2025年，2026年會比較Data-driven（數據驅動）。」

　　她特別看好那些在ADC（抗體藥物複合體）、siRNA（小干擾RNA）等尖端療法領域具備領導地位的公司。這些企業的共同特徵是擁有「出海能力」，即其研發成果能夠獲得全球大型藥廠的認可與收購，這證明了其創新價值的國際競爭力，「最近我們投了一兩間就是siRNA的公司，我們也在看這個新的模式。產品有出口能力或者能被國際藥企買走的公司，我們都是很看好。」

　　3. 繆子美看好有色金屬及稀土產業鏈，包括銅、鋁及黃金。她認為，AI發展、綠色能源轉型等帶動銅、鋁等金屬需求持續增長，中國企業在全球產業鏈中競爭力凸出，相關龍頭能夠受惠於全球需求強勁和價格上升。

　　「因為有AI需求，數據中心等帶動了這些金屬的需求一直增加。但是供應上過去幾年沒有跟上，而且現在又有很多干擾，包括現在各個國家都看到礦產是稀有資源，都會出於國家戰略儲備的原因來保護和限製出口。」

　　另外，中國在稀土，包括鋰、鈷等關鍵礦產領域也具備全球主導地位，受益於新能源、AI、國防等下游需求，因此相關企業預料亦能有出色表現。

　　4. 另外繆子美亦看好高端製造與科技出海，當中高端製造業、機械人及自動化產業呈現出強勁的增長動力，相關企業全球市佔率提升，出口持續高增長，「我們都依然看好高端製造業，機械人及自動化，還有就是其他出口行業包括電子商務企業、遊戲企業，這些科技龍頭出海也能受益於全球化布局和新興市場擴張。」

*3大板塊作防守*

　　繆子美看好的防禦板塊，包括(1)內銀股、(2)保險股及(3)新能源股。

　　1. 她將內銀股列為防守策略的首選之一，認為內銀在過去幾年所面臨的主要風險大部分已釋放，而且派息比率普遍維持在約30%，股息率吸引，「內銀的下跌風險大部分已經釋放了，現在開始復甦。銀行與經濟周期相關度高，我們現在看到經濟周期已經到底部了，而且銀行息率都比較高，基本上派息比率都去到30%，股息率有4厘至6厘，所以從股息率角度來說是非常好。」

　　2. 相較於銀行，繆子美認為，保險板塊在2026年展現出更為「攻守兼備」的特質。她解釋，在銀行存款利率偏低的環境下，保險產品因其兼具保障與潛在更高投資回報的特性，對儲蓄資金的吸引力顯著提升，保險產品自2025年底至2026年初的銷售表現非常強勁，「本身保險產品的銷售率有增長，另外就是股市好的時候，它們的Beta（啤打系數）比較高，可攻可守，2026年我們有比較大的配置在保險板塊。」

　　3. 在能源領域，繆子美特別強調看好的是「新能源」，尤其是風電與太陽能。她指出，行業內部經歷調整後，反內捲的策略正在見效，供需格局改善，企業盈利可望進入修復通道。其中，風電板塊的復甦迹象尤為明顯，特別是風電設備製造商的基本面已得到很好修復。相較之下，她對傳統油價持相對謹慎看法，主因是美國頁岩油供應可能增加，遏制油價上升空間。

　　除了上述3大板塊，繆子美也提到，一些能夠提供高股息率的消費股，例如部分本土消費品牌，雖然增長不及以往好，但仍能提供穩定且可觀的股息，且估值處於相對便宜水平，同樣可補充收息組合。《香港經濟日報》

*編者按：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《環富通》、編者及作者無涉。

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