美國總統大選仍存在變數的同時，幾大藥廠宣布疫苗研發差不多到了成功的階段，只差何時批准應用而已。市場資金大舉轉移，從新興經濟轉回傳統經濟中。且看，從１１月初至今，代表傳統經濟的道瓊斯指數跑贏代表新經濟的納斯達克指數。自３月起，納指遙遙領先，６月便成功突破疫情爆發前的水平，反之道指卻仍在苦苦掙扎中。唯近來情況有所改變，納指仍在三頂的格局中徘徊，反之道指則終於突破了疫情爆發前的水平，成功創出歷史新高。

＊疫苗憧憬將令資金轉馬＊

　　不難理解，歐美等多國疫情嚴重，傳統經濟大受打擊，不少行業只能靠著政府的援助苦苦吊命。反之，人民足不出戶，新型經濟卻大大受惠。因此，新型經濟股票一直受到追捧，估值不斷拉高，而傳統經濟股票的估值則十分的落後，因此疫苗落實成功，資金自然大有誘因轉馬。且看，筆者以兩隻ＥＴＦ做對比，一隻是ＶＵＧ（Ｖａｎｇｕａｒｄ　Ｇｒｏｗｔｈ　ＥＴＦ），一隻則是ＶＴＶ（Ｖａｎｇｕａｒｄ　Ｖａｌｕｅ　ＥＴＦ），一如其名，前者集中投資在增長股上，後者則是在價值股上。筆者簡單的以前者除以後者，得出的數字在２０１５年至２０１９年間一直也徘徊於１﹒２倍至１﹒５倍的水平，直至今年開始，增長股大幅跑上，此一數字直線攀升，最高時曾升至逾２﹒２倍的水平。不過，數字最近明顯回吐，甚至跌穿了其５０天平均線，在疫苗的憧憬下，不排除是趨勢出現改變，價值型股票或會在短期內保持跑贏增長型股票。

＊持續放水進一步推高股票價格＊
　
　　各地央行持續放水，聯儲局、歐央行、日央行及中國人民銀行四大央行的資產負債表規模總合已逾２７萬億美元之鉅，日央行及歐央行放水一往無前，聯儲局在第二季大水漫灌後稍有歇息，不過踏入第四季後又再從新進發，至於人民銀行一直控制資產規模，不過最近也出現了明顯增幅。一直以來，央行資產負債表規模與股市悉悉相關，因此央行只要一天保持放水，即使市場仍有眾多的不確定性如美國總統大選，又或疫情再度爆發等等，股市或會出現整固，但應不會出現有如今年３月般的大跌。另一邊廂，在極低息的環境下，負利率的債券規模在３月後急速上升，最新的數字是超逾１７萬億美元，當中多集中在成熟國家主權債券及高評級的企業債券上，這些債券估值極其昂貴，老實說再往上的空間真的十分有限，筆者估計部分停拍在這裡的資金會流去股票市場，進一步推高股票價格，而部分資金則會轉投至高息債券或新興市場債券市場等。
　　還是那句話，在流動性極其充足的情況下，不持貨的風險並不比大跌的風險來得要低。
《高富金融集團投資研究部　黃文傑》

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