台股自4月短暫回調後，如今再創新高，主要反映美國聯儲局主席鮑威爾「放鴿」，大為提振市場的短期風險偏好。執筆之時，台灣加權指數已升至21500點水平，較4月中下旬的低位約19400點，回升超過2000點，表現優於我們預期。
　
*減息預期隨時改變*
　
　　針對後市，我們認為現時不應過於進取部署台股，原因是美國通脹前景未明，單純憑藉減息預期即貿然高追，回報相對風險比率不甚吸引。事實上，市場對聯儲局的減息預期轉變，對市場來說有利有弊，若往後通脹數據高於預期，投資者或進一步推遲減息預期，有機會為美股及台股帶來回調壓力。此外，企業業績、市場對人工智能股的期望，以及市場寬度等因素，都顯示近期升勢有隱憂。
　
*企業業績「只有AI好，其他都不好」*
　
　　整合首季企業業績，我們大致可歸納出「只有AI好，其他都不好」的結論，並延續前季基調。根據我們所覆蓋的個股，若合併考慮首季財報及次季展望後，大約有六成行業其今年盈利預估被下調（僅三成獲得上調，一成大致維持原本估計）。科技行業當中，今年盈利預測被下調最明顯者包括手機組裝、二線晶圓代工、集成電路設計服務及晶圓等，背後反映消費性電子等終端需求雖已見底或即將見底，惟復甦情況並不明顯。
　　縱使部分美國AI指標股近期陸續被上調預測，惟均未能達成市場預期，而引發市場拋售。我們估計英偉達(Nvidia)財報與台北國際電腦展，或較難如去年般激發市場的樂觀情緒。台灣的AI股在過去一年狂潮加持下已明顯完成價值重估，導致目前的市盈率水平已較過去5年平均值高出許多，偏高的估值將需更強勁的利好因素來推升股價，否則很難吸引資金再大幅度增持。以指數計，台股目前的預測市盈率為19倍，較過去平均的15倍高出一至兩個標準差，估值偏高自然限制其上升空間。
　
*升勢不全面*
　
　　近期台股的領先行業主要集中在少數大型權重股與周期落後股，這往往是升勢即將告一段落的重要訊號。仔細分析的話，4月以來在指數震盪過程頻頻出現下跌股票數目大於上升，尤其出現兩者差距高達1000間以上。指數於高位若頻繁出現「每日淨下跌股份數目大幅增加」，通常是上升浪來到尾聲的訊號。其次，近期領先行業更集中在少數大型權重股或金融股，由於金融股通常是典型的落後類別，指數於高位若頻繁出現「金融股顯著貢獻指數升幅」，這往往也預示升勢或將完結。
　　綜合上述分析，我們建議維持防守性操作，首選高股息與低估值兼具股份，包括聯電(2303 TT)、聯詠(3034 TT)、凡甲(3526 TT)、致伸(4915 TT)及群光(2385 TT)等。《凱基亞洲投資策略部主管溫傑》
　
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