利率為所有資產定價之本，就算預測甚至吹噓都能令市場波動，尤其利率拐點之時最為敏感，今天各資產價格正是處於這轉捩點之中。
　
　　在美國聯儲局最新3月的點陣圖預示年內減息75點子之際，主席鮑威爾及其委員會在4月急忙（又再）推翻「昨日的我」，為市場的減息預期不只降溫，甚至有意滅火；加上各大投行推波助瀾，表示年內應加息至6厘以上云云，刺激10年期國債收益率升至約4.8%水平，各資產尤其衝上雲霄的美國科技股終於肯作出調整。
　
　　聯儲局朝令夕改並非新鮮事，但各路護航式分析卻令人側目。聯儲局多次強調通脹是利率決策因素的重中之重，參考去年7月，當時核心PCE及核心CPI分別是4.2%及4.7%，而截至今年4月，兩項數據最新為2.8%及3.8%。為何去年核心通脹升至4%至5%便決定停止加息，反而今天只有2%至3%卻考慮重新加息？分析於理不合。明白通脹反彈令人擔心，那是否認為年內核心通脹將反彈至4%至5%？有甚麼根據？就算如此，又為何需加息1厘以上？盲測甚至過於極端的分析，是投資界常用的套利操作，在噪音當中，投資者更需冷靜分析。
　
　　撇除加息的可能性，減息又如何？參考最新第一季GDP數據，實際增長由3.4%降至1.6%，跌幅超過五成。急挫原因主要源於政府支出急降、貿易逆差擴大及工業生產跌至負值。反觀消費項目，表現仍然堅挺，反映出與拜登政府豁免學生貸款及資助多場戰線有關。此舉刺激年輕人消費及透過外交政策賺取選票，目標昭然若揭，但後果是嚴重忽視國內商業活動及銀行等的衰退，過於偏袒的結果，正好反映在GDP「腰斬」上。
　
　　參考過去50年曾出現六次大型利率拐點，分析顯示由利率見頂至首次減息期間，GDP增長平均下跌約1.8%，當中有五次GDP都出現下跌；核心CPI平均值卻上升0.1%，當中只有三次出現通縮，反映歷屆首次減息與CPI走勢的相關性不高，或暗示GDP較CPI變化在聯儲局心中佔比更重。
　
　　以此分析，如拜登政府堅持偏袒的策略，商業及銀行爆破將拖累GDP增長跌至近0%，屆時聯儲局便有底氣宣布減息。公布第二季GDP在7月下旬，而聯儲局在7月31日議息，歷史的劇本彷彿再次上演。
　
　　共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》
　
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