今年政府工作報告指出，「部分行業產能過剩」、「加強重點行業統籌布局和投資引導，防止產能過剩和低水平重複建設」，引發市場對部分行業產能情況的關注。我們在《策略專題-本輪產能過剩有哪些不同？》中提出，當前產能供過於求的問題相對較輕，其中新興產業過剩主因供給增長過快，本文將主要聚焦於戰略新興行業，從上市公司視角通過邊界生產函數方法測算戰略新興行業的產能利用率，看新興行業目前的產能健康情況及未來可關注的方向。

　　為何我們關注戰略新興產業的產能情況？庫存周期源於企業在短期能夠通過調整原材料、人工等要素投入（即可變成本）響應需求變化。區別於較為短期的庫存周期，產能周期的本質則源於企業在長期能夠通過購買設備、甚至是進出市場（即固定成本）來響應需求變化。本輪產能擴張或始於2016年，在政策推動下，落後產能淘汰出清，疊加新興領域投資快速增長，高技術製造業固定資產投資額累計同比增速由15/10的12.6%快速增至17/05的22.5%。本輪產能利用率歷經兩次高點後開始回落，當前中國整體處在去產能階段。此外，隨著新興經濟在經濟中的比重不斷上升，新興產業的產業健康情況對於宏觀經濟的周期運行的重要性提升，或對製造業投資形成一定支撐。當前中國戰略新興產業整體產能利用率相對健康，與歷史情況縱向比較，疫情以來中國製造業，尤其是新興產業的產能利用率出現了快速的增長。這或許是由於在過去疫情影響下全球供應鏈受阻，中國製造業憑藉全產業鏈優勢迅速擴張。但隨著全球疫情影響逐漸褪去，短期內新興產業或仍面臨一定的供給側消化壓力，而中長期需求空間較大。

　　不同戰略新興行業產能情況如何？新一代信息技術方面，整體產能利用率相對健康，子領域中半導體23年以來產能利用率提升。新材料方面，整體產能利用率仍在高位，子領域中半導體材料產能利用率較高，但新型建材等傳統領域新材料回落。高端裝備製造方面，近年來其整體產能利用率基本保持在相對健康區間，子領域中智能設備溫和回落，軌交設備穩中有升。新能源汽車產業方面，產業整體產能利用率降幅顯著，子領域中鋰電、整車過剩較嚴重，但汽車電子領域產能尚且合理。新能源方面，整體產能利用率有所下降，其部份子領域23年以來產能利用率降幅顯著，如光伏、儲能。生物產業方面，整體產能自22年高點以來回落至20年左右水平，子領域中生物醫藥產能回落已放緩。

　　接下來關注哪些變量？針對供給端，一方面，新興產業具有供給創造需求的特點。對於技術更疊較快的新興產業而言，產能過剩的出現意味著現有產能或被新技術淘汰，而過剩的產能並不會在未來被消化，企業只有憑藉產品或技術創新才能在競爭中存活。另一方面，對於技術發展以漸進式為主的新興產業，可關注行業產能出清後，龍頭份額提升的機會。針對需求端，可關注出海機會和穩增長政策支持下的內需修復。外需方面，本輪海外補庫周期有望開啟，疊加中國製造業的供給優勢，部份產品競爭力提升或給新興產業帶來新的出海機遇。內需方面，今年財政適度發力，數字基建相關領域有望受益。

　　風險提示：新興產業需求不及預期，新技術發展不及預期

《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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