17/02/2017 09:30

《神州縱橫-凌昆》對中國外儲下降要全面剖析

  中國外匯儲備在1月下跌123億美元至29982億美元,跌穿了3萬億的所謂「心理」關口,引起市場注視及一番議論,因此對這關口及外儲持續下跌的意義及影響為何,有必要作更科學的探討,以免由錯誤解讀而作出錯誤反應。

*外儲數量依然充足*

  首先要澄清者是,接近3萬億的外儲仍是很高及全球最高的數額,所謂「心理」關口也只是市場炒作的說法,沒有很大的現實或客觀理據支持。一直以來便有對於中國外儲是否偏多的爭論
,按一般償還短期外債及支付入口等基本用途的保證所需,有估算指約2萬億便很足夠,故跌穿3萬億後仍很充裕。何況還有其他一些保障因素:(一)中國創匯力強,即使如去年外需不振出口呆滯的情況下,仍取得逾5000億美元的貨物貿易順差,並吸入了千多億美元直接投資。
(二)人民幣納入IMF的SDR後已成了全球認可的流通及儲備貨幣,可助降低外儲的需要。(三)人民幣匯價漸趨浮動,也有助降低外儲的需要。顯然,從宏觀看並非有一個絕對的必然關口。另一個常見的爭論是所謂保匯率還是保外儲的問題,原因是本幣若有貶值壓力時,政府若入市買本幣托價可保匯率,但卻會消耗外儲使其餘額下降。相反,若放任匯價下跌則基本上不必消耗外儲。然而,這個保誰爭論無很大意義;從理論上看目前中國匯率與外儲都不必力保,而事實上也如此:近期是匯價與外儲齊跌,且都持續跌了半年以上,但這也顯示人民幣仍有貶值壓力待釋放。

*外儲下降可助減低風險*

  中國外儲已自2014年接近4萬億美元的峰頂,回落約萬億或四分一,最近還連續七個月下跌,顯示了結構性調整趨勢。曾有一段時間當局為穩定匯價而大量消耗外儲,其後(特別是大半年來)匯價持續下調,但外儲仍繼續下跌,去年便減少3000多億美元。由於去年貨物貿易順差逾5000億而外來直接投資近2000億,故全年走資逾萬億!但對此須再分析,部分走資是合理者,包括服務貿易逆差和中國企業到海外投資多,扣除這些後都仍有至少5000億以上有待查清。當中部分是外儲的幣值調整(因按美元計歐日等貨幣貶值便會下調),其他便包牯灰色及黑色渠道的流失。必須注意者是在目前形勢下減少外儲未嘗不是好事,因有助減低持幣風險。當前幾隻主要貨幣包括歐美日英的全部前景難料,即使年來一直走強的美元亦可能轉勢:如大摩便指出由於特朗普施政難測,恐怕美元會崩盤,早前IMF亦曾預警指美元或高估約兩成。是故美元美債均有泡沫,早走早著,而對中國減儲也必須更全面的評估。《資深評論員 凌昆》

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