歲末年初之際投資者對明年機會的討論較多，多數投資者認為明年基本面復甦有望支撐全年指數溫和修復，但認為明年市場存在大機會的投資者相對較少。我們不妨從振幅角度切入，當前A股振幅確實已處於歷史低位，借鑑歷史市場振幅往往會出現均值回歸趨勢，如果明年行情有驚喜，可能就孕育在這振幅回歸之中，本文我們將展開詳細分析。
　
　　經濟及股市均存在周期性波動的規律，歷次A股調整中市場大底多是按照政策底-市場底-業績底的順序反覆震盪築底，過去一年經濟和股市的背景較為複雜，因此A股底部區域拉的更長。從資產比價、估值指標來看，當前市場估值水準與歷史大底時已經較為接近，以及當前市場風險偏好已處在歷史底部，可見當前市場性價比已經較高。展望24年，中央政治局會議定調積極，政策持續發力疊加庫存周期進入補庫階段，明年我國宏微觀基本面有望進一步向上修復。宏觀層面來看，24年國內實際GDP同比增速或有望達5%左右。落實到微觀企業盈利層面，預計24年全部A股歸母淨利同比增速有望達到5-10%，企業利潤回升有望支撐市場溫和抬升。
　
　　歷史規律顯示股市鐘擺停留在中心點的時間很短。如果對比股市歷年漲跌幅和股指長期年化漲幅，二者之間很少重合。股市振幅的走勢也猶如鐘擺，存在均值回歸的運行規律。如上證綜指1991以來長期年化漲幅為10%，而實際上從1991年以來的33年中上證綜指年漲跌幅在7%-13%之間的年份也只有2年，佔比約6%。振幅同樣存在均值回歸的規律。我們用過去12個月區間內最高價相對最低價的漲幅來量化指數的振幅，採用剔除極值後的歷史均值或中位數來衡量振幅的中樞水準，發現上證綜指振幅圍繞著中樞呈現來回波動態勢。當前市場振幅或類似於14年中，市場整體已呈現明顯的低波動。借鑑歷史經驗來看，低波動並非是股市常態，未來股市振幅有望向中樞回歸，催化或來自於政策，應密切關注明年政策的規模和力度。當前A股市場底部區域已經較為扎實，因此明年市場向上彈性或將加大，行情或有驚喜出現的可能。
　
　　從理性推演角度看，24年宏微觀基本面有望持續修復，白馬成長或將佔優。一方面，白馬成長中重視以電子為代表的硬科技製造，重視電子、數位基建、AI應用三大領域；另一方面，白馬成長還應重視醫藥，短期看醫藥的估值和基金配置仍處於較低水準，且醫療反腐對行業的影響逐漸過去，中長期我國人口老齡化正在加深，醫療需求將持續增加。但若行情出現驚喜，發力行業或來自金融類權重板塊，關注銀行和券商等權重板塊的階段性表現。指數振幅加大需要指數權重大的行業有明顯表現，而大金融是A股的權重板塊，宏觀經濟溫和復甦的背景下，需要密切關注政策推動下的階段性表現。當前市場對宏觀環境的預期走弱使得大金融板塊的估值承壓，伴隨相關領域政策出台推動股市交投回暖，金融地產板塊未來有望受益。
　
風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。
　
《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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