ＡＤＰ公布的９月份美國民間就業數據強勁，新增職位達到２３萬個，是今年２月以來最多，但市場反映不大，或許是要等待周五（５日）勞工部公布就業報告，以確定美國就業市場真的維持強勁才敢下重注。故昨天（３日）美元匯價在紐約市尾段走強，相信主要是受到聯儲局主席鮑威爾的言論影響，他表示，目前利率仍然寬鬆，但正逐步邁向中性水平，而現時短息水平或與中性水平仍有很大距離，但同時又表示，在目前這種不尋常的經濟狀況下（同時出現低失業率及低通脹），當局將繼續採取漸進加息政策，更認為低失業率不會導致通脹急升，逼使當局加快加息。
　
＊中性利率受ＧＤＰ及通脹左右＊
　
　　然而，中性利率是利率水平可令維持經濟穩定增長又不會刺激通脹，但聯儲局亦不知道現時中性利率在甚麼水平，鮑威爾亦無解釋，但可以肯定，ＧＤＰ及通脹均會影響中性利率水平，若然特朗普效應消失，美國是否仍能維持３至４％增長？ＧＤＰ增長如返回２％水平，中性利率距今還會很遠嗎？目前利率期貨市場反映，投資者預期聯儲局在今年１２月議息會議上加息０﹒２５厘機會率達到７８﹒１％，明年３月再加息０﹒２５厘的機會率亦達到５２﹒８％，屆時利率料升到２﹒５至２﹒７５厘，但目前市場並不預期當局會在６月份進一步加息，反而預料維持在２﹒５至２﹒７５厘的機會達到四成，加息機會率只有３３﹒８％，市場預期９月份才將利率目標範圍進一步調高到２﹒７５至３厘，機會率為３５﹒３％。
　　對於鮑威爾所講的不尋常情況（低失業率與低通脹並存），筆者以為不難解釋，低失業率固然與美國最先從金融海嘯中復甦有關，而嬰兒潮的人口逐步退出勞工市場，令勞動力參與率從２００８年１月的６６﹒２％持續下降至今年８月份的６２﹒７％（２０１５年９月跌至６２﹒３％），但為新生代提供了就業空間，而勞動力參與率自２０１３年跌穿６３％後，至今只有６個月是在６３％或以上，其發展主要呈橫行形態。
　
＊海嘯以來實流失逾６００萬職位＊
　
　　從美國勞工部公布的數據發現，２００８年１月至２０１８年８月期間，整體就業職位增加了１０８６﹒８萬個，同期離開就業市場的人口卻達到１７０５﹒２萬，但聯儲局公布的褐皮書反映仍有企業難以招聘勞工，尤其是技術性工人，這似乎反映美國就業職位實際上正在流失或外移。在新手替代老手但又未能填補所有空缺的情況下，令失業率下降，而低薪資基數放大了薪酬變幅。
　　低通脹則相信是因為金融海嘯以來，通過量化產生的巨額資金並無完全流入實體經體而是美元資產，美元匯率偏強，美匯指數從２００８年３月份低位７０﹒６９升至最高２０１７年最高１０３﹒８２，升幅達到４６﹒９％，抑制進口通脹，加上２０１４年油價大跌，商品價格指數亦自２０１５年下半年以來維持在２００的低位橫行，而且目前只有美國有能力進一步擺脫寬鬆貨幣政策，外圍經濟環境仍存在不確定性，若然美國通脹率急升，那應該是特朗普加稅措施導致成本上升所致，或許這就是鮑威爾認為，低失業率不會快速推高通脹，令聯儲局逼於加快加息的原因吧！《金道集團投資研究主管　鄭廣復》

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