上周環球股市慘遭拋售。美股道指和標普５００指數分別創２０１６年１月和２月以來最大單周跌幅，其中道指在周一暴跌１１７５點，創史上有大單日跌幅。港股方面，恒生指數全周累跌９﹒５％，創２００８年１０月以來最大單周跌幅，將今年以來所有升幅全部回吐。Ａ股同樣遭到重挫，全周累跌近１０％，創兩年最大跌幅，深證成指從２０１６年１１月的高位計累跌超過兩成，出現技術性熊市。

＊觸發大跌的背景和原因＊

　　非農數據超預期導致利率過快上升。上星期五公布的美國非農就業數據超預期強勁，其中時薪按年上升２﹒９％，創下近９年新高。通脹預期升溫，加強了市場對聯儲局加息的預期，美債利率大漲，並升至上周五的日內高位２﹒８５％這２０１４年初以來的高位。美國十年期國債息率於短短一個月內累升４０個基點，拖累了債券市場的表現，並引發投資者對利率過快上升的恐慌。作為風險資產定價的參考，利率急升對環球資產市場（不限於債券）帶來負面沖擊。
　　股市短期升幅過急。經過年初以來的加快上升後，環球股市累積了更高的升幅。在今年一月，美國標普５００指數上升５﹒６％，ＭＳＣＩ亞洲（日本除外）指數上升７﹒５％，ＭＳＣＩ新興市場指數上升８﹒３％。中港股市升幅更為顯著，恒生指數上升９﹒９％，而代表海外中資股的ＭＳＣＩ中國指數更大升１２﹒６％。強勁的單月回報反映部分市場升幅過急。

＊這次調整的本質＊

　　本輪調整更多為市場氣氛／情緒主導，而非基本面（經濟數據、盈利）轉差。
　　在調整前，美股估值確實偏高，但卻並非嚴重泡沫，這次調整不是泡沫爆破，調整過後美股估值變得合理起來。
　　市場年初至今的升幅是有基本面支撐（如稅改），而基本面仍有進一步改善的空間。
　　在利率上升的環境下，估值將會收縮，但估值收縮並不一定代表市場下跌，基本面（盈利）仍可以支持市場升勢，如在２００４－２００６年期間。
　　這是一場醞釀已久的調整，ＭＳＣＩ世界股市和美股已連升１４個月，出現回調實屬正常，只是一些技術性因素如逆向ＶＩＸ合約平倉、ＣＴＡ基金及風險平價基金因ＶＩＸ的急升而出現恐慌拋售，加劇了跌勢。
　　近期跌市反映市場對通脹加快的預期以及利率過快上升的憂慮，而非基本面轉差。即使聯儲局加快加息，與市場原先的加息預期相差不會很遠。而目前美國１０年期國債息率絕非不能承受的水平。跌市之後，部分市場估值開始變得合理甚至更為吸引。儘管市場的樂觀情緒已變，但現時實在沒有理由因為市場對利率預期改變而在跌市後選擇沽貨離場（被震走）。現階段，我們認為投資者需保持冷靜，並應在市場調整後，發掘一些被拋售的優質市場。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理　沈家麟》

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