波動性帶來的挑戰已困擾股票投資者長達數十年，但其根本原因仍常被人誤解。不利的經濟新聞、政治紛擾、利率變動或某個行業危機都可能對股票造成負面影響，引發投資者的焦慮情緒，對於想要從股票及其他風險資產中獲得更高回報潛力的投資者而言，這是難以避免的。我們認為，理解一間公司的業務狀況如何左右其股票的風險，有助投資者應對不確定性並在市場動盪時做出更佳決策。
　　在任何行業中，理解公司的業務模式並預測其現金流是主動型股票投資的基石。在金融教科書中，資產價值被定義為資產的未來現金流與貼現率的函數，貼現率則是利率的函數。資產價值亦受到公司現金流潛力的可變性影響；現金流的不確定性上升將會提高貼現率並降低股票估值。因此，任何能觸發公司現金流出現不穩定的因素均可能成為波動性的來源。公司盈利能力往往能揭露其內部韌性或潛在脆弱性，其中銷售額是公司收入的重要驅動力。以汽車及零售等行業為例，銷售額對經濟周期變化非常敏感；而於必需消費品及公用事業等行業中，受益於相對穩定的需求及定價，銷售額亦更穩定。
　　與此同時，現金流可能深受成本結構影響。以兩間成本結構迥異的公司為例，甲公司僅需少量資本即可投入運營，一開始便具有實現更高利潤的潛力，而乙公司需要較大的資本投入，運營槓桿較高，擴大銷售量才能實現長期盈利。因此，公司盈利模式將對其盈利能力及穩定性產生重大影響。當然，業務模式並非衡量公司風險狀況的唯一因素。公司的債務狀況（或槓桿水平）及對來自宏觀經濟或政治局勢衝擊的敏感性亦會影響其股票的波動性。
　　我們認為，透過理解波動性的根源，清楚地了解公司特定風險如何在股票波動中扮演核心角色，投資組合經理將能夠更好地評估實現預期回報所需承擔的風險。於經識別能提供改善回報的機遇時承險，同時控制意料之外風險帶來的波動性，這有助降低試圖削弱投資者資產配置信心的噪音，是重新掌控投資組合及實現長期股票回報的關鍵。
《聯博中國香港零售業務董事總經理　鄒建雄》

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