近期美股估值雖處歷史高位，加上加密貨幣龍頭比特幣(Bitcoin)出現顯著回調，令部分投資者憂慮這場由資金推動的「流動性盛宴」是否已屆尾聲。然而，若深入剖析宏觀數據，流動性並未出現根本性逆轉訊號，充裕資金仍足以支撐資產價格高位運行。坊間習慣將比特幣視為流動性寒暑表，但歷史數據顯示，加密貨幣往往遵循「三年上升、一年調整」規律，目前調整更像技術性修正；況且美股近期走勢已與比特幣明顯「脫鈎」，顯示在資金依然氾濫下，股市具備獨立上升動力。展望未來，聯儲局貨幣政策天秤勢將傾斜。儘管通脹數據仍具黏性，但在「雙重使命」框架下，隨著就業數據展現疲態，局方將被迫把重心由抗通脹轉移至保就業，防範經濟硬著陸。更關鍵是政治因素，市場預期候任總統特朗普為減低龐大國債利息成本及刺激經濟，將大力推動低息政策，並極可能於2026年5月任命一位更「鴿派」的聯儲局主席。這意味寬鬆環境將成未來常態，持續掩蓋市場對高估值擔憂。

*日圓拆倉震盪難重演*

　　另一方面，在債市與匯市博弈中，美國國債孳息曲線(Yield Curve)預計將呈現進一步「陡峭化」(Steepening)趨勢。這源於短端利率因減息預期升溫受壓，而長端利率則反映投資者對美國龐大債務可持續性的長遠憂慮，要求更高風險溢價。目前美債佔GDP比率已攀升至124%歷史警戒線，為維持財政運作，政府有天然誘因壓低利率以減輕利息負擔。雖這未必是解決赤字長遠良方，卻是短期可行路徑，此政策導向將無可避免對美元造成結構性下行壓力。至於早前市場恐慌日圓套息交易拆倉引發市場劇烈波動，數據顯示自2024年第三季起美日息差已顯著收窄，大部分高槓桿拆倉活動早已有序進行並被消化，再引發大規模震盪機會微乎其微。隨著美元轉弱，預期日圓匯價將溫和回升至140至150水平，這對早前因匯率風險卻步的投資者而言，正是重新評估外匯配置的契機。

*多元配置攻守兼備*

　　針對目前形勢，投資策略應定調為「繼續參與流動性盛宴」，但須強調多元化與防守性。既然流動性氾濫支撐大市，投資者不應過早離場，惟應避免過度集中於擁擠的超大型權重股，轉而採取「換馬」策略，發掘估值較低且具優質基本面的落後板塊。具體而言，金融股受惠利差交易、醫藥與公用事業具傳統防守性、國防工業受地緣局勢支持等等的板塊值得考慮。固定收益方面，儘管信貸息差略有擴張，投資級別企業債券憑藉穩健資產負債表，仍是可靠避風港。此外，鑑於美元面臨長期貶值壓力，外匯配置應更多元。除看好日圓及歐元反彈外，預期人民幣將保持相對穩定，黃金亦因利率下行獲實質支持。區域配置上，流動性外溢效應(Spillover Effect)將顯現，除美股外，日本股市及估值長期偏低的中港股市亦有望追落後，投資者宜採攻守兼備策略，靈活捕捉輪動機會。《KGI凱基首席投資總監　梁啟棠》
　
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