３﹒７４萬億！當我看到１月份社會融資總量創歷史新高，接近４萬億人民幣金額時，就如風水師見鬼一樣，不禁喝道：「出事架嘛！」。在內地經濟似有企穩跡象的情況，社融又再激增，彷彿一切回到舊路。央行要停印鈔票，正如道友要戒毒品一樣，談何容易。

＊４５萬億人民幣的基建投資＊

　　今次社融爆上的背景是強勁的基建投資。在２月１８日，中金發表一份研究部分，羅列了各省市政府今年固投計劃，最後得出總金額為４５萬億人民幣，比２００８年前總理溫家寶公布的４萬億救市措施高出超過十倍，十分誇張。報告事後被瘋傳，亦被視為Ａ股本輪升浪的催化劑。當然，０８年的４萬億和今次的４５萬億根本不可以混為一談，不是數字本身差距，而是計算方法。２００８年由溫總理拍板推出的４萬億經濟刺激計劃是來自中央政府的資金，為各省市已制定來年固投計劃的基礎上之額外預算，希望藉此鼓勵地方政府可以投入更多資金。最終，
２００９年全國固定資產投資高達２２﹒５萬億，按年大增３１％。今次所謂的４５萬億基建投資剛好為０９年固投金額２２﹒５萬億的一倍，但此數據只包括地方政府投資，並未計及中央政府的開支，故金額甚至較２０１６年全國固投金額的５９﹒７萬億元還要低，實際固投金額必定更高。當考慮到由０９年至今的通脹、經濟增長以至開支的計算部分，此４５萬億並非極端誇張
，不要單看數字而被愚弄，但大搞基建卻是事實。

＊地方政府換屆投資意欲旺盛＊

　　大搞基建的另一背景是地方政府換屆。過去幾年，在打貪、反腐的環境下，地方政府不作為成為常態，任何新項目上馬都有利益瓜葛，不做事就不會犯錯；此外，ＧＤＰ增長己不再是升官的絕對參考指標，再加上不少地方官場出現清洗或落馬，在多一事不如少一事的心態下，地方政府投資出現暴跌。然而，不少地方政府已現換屆。根據省政府工作報告，有１６個省份今年固投金額超過去年省的ＧＤＰ，西北部地區是其中一個狂搞基建的重要省份，一方面可以維定經濟增長，另外亦可配合中央提出的「一帶一路」發展主題。政策性銀行開路放貸，加上商業銀行年初衝指標，社融就是在此背景下爆升。

＊金融去槓桿轉為經濟加槓桿＊

　　人民銀行在今個農曆年假後第一個交易日上調市場利率，目的是要對銀行作利率指導，提高資金成本以限制銀行的表外活動，將資金由虛往實，為金融活動進行去槓桿，並希望將資金引導往ＰＰＰ和其他基建項目。不過，基建投資大增某程度上是要填補金融去槓桿的經濟下行壓力，屬維穩的一種手段。但金融去槓桿的背後是經濟加槓桿，０９年４萬億救市措施的副作用至今仍然存在。再來多次４萬億的話，內地經濟是難以承受的。
《Ｆｕｎｄｓｕｐｅｒｍａｒｔ﹒ｃｏｍ投資組合經理　沈家麟》

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