７月份中國經濟成長全面大幅放緩。２０１６年下半年政府需要採取積極的財政政策與寬鬆的貨幣政策以實現６﹒５－７％的全年成長目標。改革措施逐步落實之際，中國經濟未來依然面臨下行風險。

＊７月份成長放緩＊

　　上半年中國經濟成長降至６﹒７％的歷史新低之後，７月份進一步大幅放緩。隨著舊經濟行業深度調整，經濟增速可能繼續面臨下行壓力。出口增速在上半年下降７％，７月份再下降
４﹒４％，下半年仍偏向衰退。１－７月固定資產投資增速從上半年的９﹒０％放緩至８﹒１％。值得注意的是，佔固定資產投資總額逾６０％的民間投資按年增速從上半年的２﹒８％放緩至２﹒１％，遠低於２０１５年同期的１０﹒１％，民間投資增速不斷放緩已被視為中國經濟面臨的最大風險。７月份零售銷售成長也從上半年的１０﹒３％略降至１０﹒２％，下半年依然面臨下行壓力。

＊下半年需要積極的財政政策以實現經濟有序放緩＊

　　在外部環境不確定且中國經濟放緩之下，我們預期中國將維持寬鬆的貨幣與財政政策，以實現今年的成長目標，同時逐步推進改革。財政政策預計將在支撐中小型企業、推進新型製造業以及化解過剩產能等方面發揮更關鍵的作用。貨幣政策方面，央行很可能傾向於透過公開市場操作以及短期和中長期借貸便利來挹注流動性，也可能進一步下調存款準備金率，但在通膨上升的情況下，降息的可能性不大。

＊中國能否擺脫流動性陷阱？＊

　　我們認為中國已陷入流動性陷阱，當央行向銀行系統挹注流動性卻無法降低利率並增加借貸時便會出現這種情況。自２０１５年３月以來，流動性挹注（Ｍ１）便加速成長，今年７月份按年成長達到２５％的紀錄新高，比信貸增速（Ｍ２）高出１５個百分點。這反映出民間投資與非民間投資增速加劇背道而馳。Ｍ１與Ｍ２增速差距日益擴大的原因如下：
　　１）儘管央行自２０１４年底以來多次降息，但借貸成本依然居高不下，加上投資回報較低且前景不明朗，民間投資不斷減速；
　　２）資本市場在過去幾年吸收了大量流動性，尤其是房地產市場，因其過往表現出色且其他投資管道有限。因此，透過減少企業稅費並降低國家壟斷行業的准入門檻以鼓勵民間投資已變得逼在眉睫。化解過剩產能並打破剛性兌付也同樣重要，以便鼓勵民間投資流向更多新經濟領域。同時，審慎的住房政策也必不可少，防止房地產市場泡沫。
《瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家　胡一帆》

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