第二季較預期佳，為中國政府在下半年實施更嚴格的去槓桿化舉措提供更多空間。硬著陸的擔憂已經消退，但是金融監管進一步收緊將會抑制經濟增速，特別是在下半年的房地產和基礎設施投資上。

＊強勁動能轉疲＊

　　中國經濟第二季繼續好轉，實際ＧＤＰ按年增長６﹒９％，持平於第一季。經濟增長超預期主要歸功於６月份經濟數據表現良好，後者在流動性暫時改善的推動下一舉扭轉了前兩個月的疲勢。值得注意的是，６月份工業增加值按年增速從５月的６﹒５％跳升至７﹒６％。６月份零售銷售按年增速也從５月份的１０﹒７％回升至１１％，為２０１５年１２月以來最高水準；汽車和通訊設備行業成長尤其迅猛。在海外需求強勁的支撐下，６月份出口按年增長１１﹒３％，遠高於５月份的８﹒７％。由於強勁的基礎設施投資減輕了房地產投資放緩對經濟的負面影響，上半年固定資產投資按年增長８﹒６％，增速與１－５月份持平。不過，政策緊縮導致的房地產投資降溫、融資成本上升導致的基礎設施投資放緩以及不斷膨脹的地方政府債務受到嚴格審視，都應會拖累下半年的經濟增長。

＊政策在穩增長和去槓桿間靈活調控＊

　　政府放鬆早前的緊縮立場，向市場注入流動性來緩解市場波動，但我們並不認為這意味著回歸寬鬆立場。政府領導人在７月１４－１５的國家金融工作會議中強調貨幣政策將保持審慎，並繼續推進去槓桿化進程以避免系統性風險。此外，我們認為，第二季ＧＤＰ數據強勁，為政府在下半年繼續推進金融去槓桿提供了更多的空間。因此，強化監管持續的時間可能會比先前預期的更久，範圍更深入，但不至於危及穩定或是經濟成長。同時，財政政策將繼續發揮促進經濟增長的作用。

＊對中美貿易戰的關注再次出現＊

　　眾所矚目的「百日計劃」期滿後的首次中美經濟對話在７月舉行，但卻黯然落幕，為未來的雙邊貿易關係埋下隱憂。由於過去幾年，中國佔美國貨物貿易逆差總額將近一半，雙方預期存在巨大差異：美國希望中國在鋼鐵補貼、為國企提供資金支持、進一步開放金融服務業等方面做出讓步，而中國則希望美國放鬆高科技出口禁令。特朗普政府的醫保與稅改法案在國會接連碰壁後，有可能將焦點重新轉向貿易。貿易戰將損害雙方利益，最終兩國很可能還是會重回談判桌，尋求達成新一輪貿易和投資協定。
《瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家　胡一帆》

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