歷經上半年出人意料的強勁增長後，中國經濟增長趨勢在７月份出現放緩。政府持續推進去槓桿，將會令增長在未來數月減速，特別是在房地產和基建投資上。這預示下半年增長將放緩。

＊７月增長暫事歇息＊

　　在歷經第二季好於預期的表現之後，宏觀增長在７月開始放緩，多數經濟數據未能持續６月的上升趨勢。尤其是在製造業活動乏力之際，７月工業產值按年增速由前一個月的７﹒６％下降至６﹒４％。房地產和製造業投資減少，導致固定資產投資按年增長也由２０１７年上半年時的８﹒６％，下滑至８﹒３％。向已開發市場的出口轉弱，使得７月出口按年增速下降至
７﹒２％，遠低於６月的１１﹒３％。７月份社會融資總量受季節性因素影響而下滑，貨幣供應量也在政府持續推進金融去槓桿之際進一步走低。總而言之，我們預計政策進一步收緊，將令
２０１７年後期增長減速。

＊政策將在穩增長和去槓桿之間尋求平衡＊

　　７月份的五年一度全國金融工作會議上，再次強調了去槓桿以防控金融風險仍為政府工作的重中之重。我們認為，上半年的強勁增長表現為下半年繼續推進去槓桿創造更多空間。儘管流動性仍能在政府收緊監管之際保持平穩，但借貸成本已經上升。我們預期政策將在穩增長和去槓桿之間尋求平衡。財政政策仍將為增長提供支持，然而，地方政府的基建投資將因去槓桿而減緩。

＊監管持續收緊＊

　　鑒於下半年還有進一步去槓桿的空間，在全國金融工作會議之後推出了諸多措施，主要包括：１）所有信託產品需要在２０１８年６月前完成登記，不論是已生效或是新產品、集合資金信託或單獨信託。２）私募股權監管框架將出臺，將設置更高的準入門檻，更好的投資者保護措施以及更透明的資訊披露；３）Ｐ２Ｐ網貸平台需要逐筆匯報交易，而不是月度匯報總額。我們認為，在未來幾個月，監管機構將繼續加強對金融業的監管，但不會危及經濟穩定。有效落實這些監管措施將是成功的關鍵。市場對於中國國務院金融穩定發展委員會有很高期待，該部門將作為傳統和互聯網金融、金融系統和實體經濟之間協調監管的平台。
《瑞銀財富管理亞太區投資總監及首席中國經濟學家　胡一帆》

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