筆者觀察近期經濟表面上的趨勢，內地政策看似出現了一些鬆動的跡象，但是這是長期趨勢性的調整，抑或僅為短期的對沖微調。這引起內地投資界對財政擴張、基建發力、經濟預期向上修正等等假設性的評估。
　
　　在投資界的眼中，中美兩國的關係在不同領域均出現惡化的情況，而且特朗普看似不按牌理出招，投資市場看似無從準確應對，導致Ａ股首日入摩，市場反應不見熾熱。隨著中美貿易戰的趨勢愈演愈烈，究竟在穩定經濟發展的前提下，內地財金政策有否放鬆的空間？
　
　　縱觀而論，實際上，內地財政政策的邊際放鬆，從兩會就已開始；近期市場加強關注，主要是內地早前政策微調與高頻數據改善下影響。不過，內地政策基調並無轉向，財政邊際放鬆只是短期對沖及微調結構性政策的負面影響。
　
　　目前，內地難以在財政領域重走舊路，主要在於重走舊路違背目前「結構性去槓桿」以及「高質量發展」的政策環境。此外，財政重走舊路需要貨幣信貸大幅寬鬆作為配合，亦與目前金融監管環境不符。最後，財政政策重走舊路「需要一個整體產能過剩的經濟環境作為基礎，目前內地經濟早已進入不同的階段，舊調已經不能重彈。
　
　　近期內地宏觀經濟數據依然看好，不過，當中需要仔細考慮客觀的外在環境因素。觀察內地５月ＰＭＩ生產指數５４﹒１，為２０１７年１２月以來的新高，當中涉及內地地產及基建投資觸底反彈和貿易戰預期下企業趕生產搶閘出口的共同影響，在未來的可持續性存在疑問，中美貿易戰肯定對內地存在不確定性的出口制約，也有來自內地金融監管和地方債務監管對地產、基建投資資金來源的約束。
　
　　始終，內地官方製造業ＰＭＩ樣本較為傾斜向國企、大中型企業，在行業集中度提高，以及融資環境收緊下，對中小型企業衝擊更為明顯，筆者估計實際上內地整體的ＰＭＩ數據仍存挑戰
，大中型企業生產與訂單的盛況，某程度上是建基於小型企業加快出清的背景上。在投資部署上
，龍頭國企的表現定必勝於中小企的表現。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》

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