８月以來滬深３００上漲，以大盤股為代表的上證綜指更是突破了３７００點，有投資者開始思考今年２月以來小市值風格佔優的行情是否會反轉，大盤股的春天是不是又要來了。我們認為，今年大小市值風格的輪動只是一種表像，滬深３００今年弱於中證５００的背後，實質是今年大消費大金融持續跑輸資源股和中游製造股。往後看，投資者的關注點應該是行業景氣和估值的演變，而非公司市值的大小。
　
＊市值下沉是現象＊

　　各類市值風格指數顯示今年「大盤」明顯跑輸「小盤」。然而「大」和「小」是相對概念，如今Ａ股上市公司已經接近４５００家，滬深３００已然成為超大盤股，代表著市值ｔｏｐ０－７％這一檔，而中證５００代表７－１８％這一檔，其實已經變成大盤的指數了。中證１０００代表著１８－４５％這一檔，算是中盤股指數。只有國證２０００勉強可以算小盤股指數，它代表市值ｔｏｐ２２－６７％這一檔。年初Ａ股市值最大的１／３的公司至今股價平均漲跌幅為１８％，中間１／３為２１％，末位１／３為２２％，因此今年大盤股其實沒跑輸小盤股多少。行業層面看，市值因數也不明顯，小盤風格僅略佔優。
　
＊行業景氣是實質＊

　　如果仔細拆解各類市值風格指數的成分股，可以發現指數分化背後實質是行業的分化。我們計算各個指數中目前（截止２０２１／０９／１０，下同）大類行業的權重佔比，可以發現上證５０、滬深３００等指數在行業構成上更加偏向大金融和大消費，而中證５００、中證１０００等指數在行業組成上更偏向能源材料、製造和ＴＭＴ行業。回顧今年以來申萬一級行業的表現，可以發現跌幅較大的行業均集中在大金融和大消費中，而能源材料和製造業漲幅較大。因此，與其說今年小盤股戰勝了大盤股，不如說是週期製造業跑贏了消費和金融業。
　
＊新一輪上漲正在展開＊

　　當前市場高成交額背後是機構逐步完成調倉，根據歷史規律未來單日成交額有望更高。一是硬科技維持漲勢。目前硬科技的智慧製造景氣度高已經成為市場共識，主要的焦點是如何看待高估值。我們前期報告分析過，可以借鑒２０１０－１１年的蘋果手機產業鏈，我們的結論是今年高景氣的硬科技會維持高估值，未來消化估值需看市場環境，關注明年。二是基建相關製造業，如工程機械、建材、建築等，目前基建相關製造業的估值和盈利匹配度不錯，這些行業前期表現疲軟是因為上游原材料漲價和下游需求疲軟，而這兩點接下來都會改變。三是冷門行業中的金融地產。目前市場冷門行業有很多，結合市場面（漲跌幅、基金持倉、交易熱度、估值）、基本面（ＲＯＥ、淨利潤同比）和催化劑，我們認為最值得重視的是券商（市場成交量放大）和銀行地產（政策寬鬆及年末效應）。《海通國際Ａ股首席策略分析師　荀玉根》
　
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