從聯儲局主席耶倫周三（１２日）於美國國會聽證會上的一番演說中，有三點筆者認為很值得作深入探討以衡量往後美元匯價走向。首先，耶倫認為美國經濟理想，足以承受加息及縮減負債表所帶來的衝擊。言下之意，耶倫似乎是指向今年內聯儲局仍有多一次加息機會及有啟動縮減負債表行動的可能性。其次，耶倫表示美國通脹率仍處於偏低水平，使該局無太大空間大舉改動貨幣政策餘地。換言之，加息及縮減負債表的步伐只會緩步推行。
　　基本上，耶倫上述提出的兩點與其於６月１４日議息會當天所發表的聲明並無差別，未能給予市場任何新信息，但就明顯進一步向市場確立聯儲局今年加息及縮減負債表的意向。至於耶倫所給予市場的第三個信息，筆者認為尤關重要：她指聯儲局不用加太多次息，息率便將重返其中性水平（Ｎｅｕｔｒａｌ　Ｌｅｖｅｌ），即既不刺激也不遏抑經濟的一個水平。此話意味著聯儲局日後所剩餘的加息幅度可能不會太多，而這一論點於６月１４日的議息會上並未提出過。
　
＊歐央行加息空間將較美聯儲大＊
　
　　至於我們如何從上述耶倫的言論洞悉未來美元匯價？首先，耶倫指於是次加息周期聯儲局所剩餘的加息幅度未必大；對於這一點，筆者認為沒有甚麼值得市場大驚小怪。聯儲局早於
２０１５年１２月便開展了加息周期，至今已累積加了四次息。始終，美國息率是不能無限地加下去；相反，美元以外最大貨幣歐元，歐洲央行尚未開始收緊。所以從邏輯上，長遠來說，歐央行往後加息空間將較聯儲局大，這是完全可以理解的；這也是筆者長遠看強歐元，看弱美元的主因。但當這現實從耶倫口中說出，就更受市場關注了。
　
＊留意歐央行下周能否提出具體收緊內容＊
　
　　不過，在此筆者要強調，筆者只是長遠看淡美元匯價；尤其若當明年意大利大選後，一切安然渡過（即主張脫歐的五星運動黨不能上台），筆者更會看高歐元一線。但就短線而言，美元或歐元誰表現較優，這還要看短期內哪央行加息及縮表較快較多。耶倫本周已重申其今年內有加息及縮表的意向。相反，到現今歐央行不單未見任何縮減負債表的實質行動，就是承諾也欠奉。所以，短期美元兌歐元是升是跌，下周歐央行的議息會尤關重要。如於下周四（２０日）歐央行的議息會上，歐央行能提出具體縮買債時間表，當然這也要視乎縮減規模，料短期歐元將能上破
１﹒１５美元阻力。但如歐央行再交不出任何減買債承諾；由於下次歐央行議息有待９月７日，日子相距現今甚遠，筆者短暫反而會看強美元，屆時就不排除歐元有跌返１﹒１１美元位置的可能。《恒生投資服務有限公司首席分析員　溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）

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