周大福（０１９２９）在上周四（２８日）收市後公布中期業績，並曾於上周五（２９日）大幅上揚近８％，創四個多月新高。截至今年９月底止上半年度，周大福實現營業額２９５﹒３３億元，按年微跌０﹒６％；純利為１５﹒３３億元，按年跌２０﹒８％；毛利率２７﹒６％，按年下降０﹒９個百分點。收入、盈利與毛利率均下跌，但股價不跌反升，原因何在？
　
＊中國銷售仍錄得增長，佔收入比例升至六成八＊

　　首先，周大福的經調整毛利率為３０﹒７％，同比其實上升２﹒６個百分點；主要經營溢利為３５﹒２７億元，同比增長１８％；主要經營溢利率為１１﹒９％，改善了１﹒８個百分點。純利下跌，主要由於期內國際金價急升，為集團帶來９﹒１７億元的黃金借貸未變現虧損。其次，雖然期內港澳同店銷售下降２７﹒５％，但中國內地同店銷售卻仍錄得增長，增幅為１﹒８％。若計入電子商務，中國內地同店銷售增幅更達到２﹒３％。
　　按營業額劃分，香港、澳門及其他市場的營業額為９３﹒０９億元，下跌２０﹒３％，對集團營業額貢獻佔比下降至３１﹒５％。不過，中國內地的營業額卻錄得１２﹒２％增長，達到２０２﹒２４億元，對集團營業額貢獻佔比上升至６８﹒５％﹒

＊加盟模式擴大零售網絡，可有效降低資本支出＊

　　集團繼續擴大零售網絡，於今年９月３０日，其零售網絡淨增加３５６個至３４９０個零售點。其中，中國內地的零售點淨增加３５０個至３３３８個；香港、澳門及其他市場的零售點淨增加６個至１５２個。中國內地方面，約５５％的淨開店位於三、四線及其他城市。
　　回顧期內，三、四線及其他城市的零售值增長接近２０％，主要受惠於新開的店舖和較佳的同店表現。按營運模式劃分，９７﹒６％的淨開店為加盟店，而當中５１﹒４％採取批發賣斷模式。
　　雖然集團不斷擴大零售網絡，但上半財年的資本開支僅為４﹒４４億元，較去年同期反而減少１５﹒９％，主要由於集團借助加盟商在較次級城市和縣級城鎮拓展加盟零售點，這種擴張模式可減低資本投入而達到快速擴張的目標。面對日趨嚴峻的宏觀不明朗因素，集團落實推行節省成本措施，同時將透過持續的市場滲透和推行多品牌策略，擴大中國內地的顧客群。
《輝立證券董事　黃瑋傑》（筆者沒有持有上述股票）

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