美國聯儲局連續三次議息會議上將利率調高75個基點，市場普遍預期局方將會繼續加息直至通脹回落至合理水平，美國的衰退風險正持續上升。利率不斷攀升，美國兩年期國債孳息率漲至超過4%，創2008年以來新高，對環球股市表現構成壓力。然而，參考美國歷史上的加息經驗，MSCI價值指數的表現均較增長指數理想，截至本周一(19日)止今年以來，前者跑贏後者約14%，反映在波動市況下，價值投資策略應可提高組合防守力。
　
*全球正面臨周期性通脹壓力*
　
　　今年初起一連串的地緣政治事件出乎意料升溫，尤其是俄烏緊張局勢，令原材料及糧食價格居高不下，成為全球通脹最重要的幕後推手。事實上，聯儲局去年曾多次表示，高通脹只是暫時性現象，但隨著局方正以有史以來最急促的步伐調高利率，反映局方明顯低估了通脹程度。雖然油價已由俄烏衝突初期的高位回落，通脹按年漲幅可能在未來幾個季度回落，但通縮不太可能是各國央行必須再擔心的問題，全球可能會面臨更頻繁的周期性通脹壓力。這對利率產生深遠影響，因為全球出現負利率及量化寬鬆的可能性接近零。
　　無可否認的是，地緣政治緊張陰霾下，投資者正面臨前所未有且相當複雜的市場環境，鑑於緊縮政策可能較預期更長及更強硬，要取得穩定的投資回報將較以往變得困難。為減低市場波動所帶來的衝擊，在資產配置上可以價值投資作為主要策略。隨著貨幣政策回復正常化，資本成本相對提高，意味著投資者將要求更高的股票風險溢價，而整體估值較低、業務發展穩定、具持續競爭優勢與強勁的定價能力，以及具有可持續的現金流的價值投資對象則開始備受資金青睞。
　
*加息周期下價值股更具吸引力*
　
　　參考歷史數據，2003年1月至2007年8月的加息周期期間，聯邦基金利率升至最高的5.25%，MSCI價值指數進帳88%，較增長指數表現高出17個百分點。同樣地，1992年9月至1995年6月及1998年11月至2000年12月之兩段加息周期，價值指數分別跑贏增長指數約15及12個百分點。今年3月開始，聯儲局正式進入貨幣緊縮時期，並已五次調高利率水平，截至本周一止，價值指數今年以來累漲14%，增長指數則下滑逾兩成，兩者表現明顯有別。
　　與以往不同的是，今年的加息周期伴隨著更高的經濟衰退風險，聯儲局於本周三(21日)大幅下調今年經濟增長預測至僅0.2%，遠低於之前預測的1.7%，2023年及2024年經濟增長預測亦分別調低至1.2%及1.7%，更預期通脹最快在2025年始回落至2%的目標。考慮到經濟環境有可能更加不穩，投資者應適時調整投資組合，部署防守性較高的價值型股份以對沖市場風險。
《惠理基金董事總經理香港零售業務主管　陳榮達》
　
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