市場引頸以待的今年第三次降準，終於靴子落地。人民銀行周日（24日）傍晚宣布，自7月5日，下調部分金融機構存款準備金率0.5個百分點，料向市場釋放7千億元（人民幣．下同），時機正好為美國預告7月6日對500億美元中國商品開徵關稅前一日。

 

　　央媽放水，A股條件反射造好，滬綜指周一（25日）開市即收復2900點，惟「強心針」藥效持續成疑；跟A股應聲反彈相比，離岸人民幣兌美元慘錄八連跌，為2016年以來最長連跌紀錄。隨著貨幣政策續邊際調整，市場普遍預期年內仍有2－3次降準空間，惟身係樓市、匯市兩大掣肘，降準帶動短端利率下行是否是偷步為未來被逼加息騰挪空間，加上貿易戰戰雲絲毫未退，股樓風險仍不得不防。

 

方正證券警告，美國加速加息而中國加速寬鬆，一旦環境開始撕扯，人幣向貶值方向發展可能會較快 (CNS資料圖片)

 

拆彈信用風險或實效有限

 

　　相比1月、4月的兩次降準，今次預告降準目的鎖定為「實施債轉股項目」和「緩解小微企業融資難融資貴」，被坊間視作政策更靈活精準地平衡去金融槓桿、穩經濟增長、防融資下行。不過，由於降準釋放的是銀行表內資金，此前依賴影子銀行等表外融資的主體仍受制「緊信用」，加上中期借貸便利（MLF）餘額高逾4萬億，信用和違約風險依然揮之不去。

 

　　事實上，「債轉股」大幕自2016年10月開啟至今，方式和成效一直頗具爭議。據國家發改委統計，截至去年底，各類實施機構共與企業簽訂債轉股協議金額1.6萬億元，但落地率不足20%，顯示銀行對以真金白銀承接企業股債相抵態度謹慎。

 

　　交銀國際就指，債轉股對資本充足率有負面影響且利潤有限，銀行債轉股的進展可能仍然低於預期。換言之，央媽欲以降準為企業信用風險拆彈，可能實效有限。

 

均衡匯率水平或已擊穿7

 

　　另一邊廂，人民幣兌美元在降準消息後進一步承壓，離岸人民幣周日觸及1月10日以來最低，並錄2016年以來最長的八連跌；人民幣中間價今亦四連跌刷新5個月新低，過去一個月累跌1.6%，印證本欄5月8日所述「多項指標考驗，暗示人幣走弱」。　

 

　　最新人民幣一年期無本金交割遠期跌穿6.64，短短兩個交易日跌幅度達800點，或反映市場信心加速轉弱。

 

　　方正證券警告，當前人民幣兌美元的均衡匯率水平可能已擊穿7，人民幣匯率的高估幅度接近8%。美國加速加息而中國加速寬鬆，一旦環境開始撕扯，人幣向貶值方向發展可能會較快。

 

　　面對愈來愈多新興市場國家被動跟隨美聯儲加息，貿易戰愈來愈入牆腳，在去槓桿嚴厲和放水甜頭之前艱難平衡的央媽，會否有一日將「大義滅親」祭出加息重棍，風險這麼遠又那麼近。

 

撰文：俞瑾