美國總統特朗普（Donald Trump）上周二（2月28日）作上任後首次國會演說，市場原先萬分憧憬，以為終可得見特朗普財政刺激政策的詳盡內容，但結果失望而回。即使如此，美股本周仍繼續創新高，道指更升破21000點。股市再升，原來又是聯儲局在發功。

　

美國總統　特朗普（Donald Trump）

　

　　市場原以為特朗普會在周二的國會演說上，向公眾解述其財政大計，例如基建的投資計劃、減稅政策內容及邊境稅的實際內容，可惜特朗普最終只是蜻蜓點水提幾句。

　

　　在演說中，特朗普將重點放在其「美國優先」（America First）政策的落實上，例如高調宣告他不要當世界領袖，而只是要做美國人的領袖，意指美國的利益要先於環球的福祉。他特別提到美國政府花在中東地區的開支高達6萬億美元，聲稱將這筆錢放回投資在美國，「足夠重建美國兩次，懂得講價的話，甚至可以重建3次。」

　

　　不少評論指，特朗普今次演說是其上任以來最具總統風範的一次，指他不論措辭及論調都得體恰當。但金融市場不會理這些，投資者要知道的是特朗普在經濟政策上的取向，想了解新政府是否如預期般為美國經濟創新天。到底市場上廣受追捧的「Trump Trade」，即押重通脹回升及經濟增長而追買股票、急沽債券的投資取向，是否需要修正？這才是100萬的題目。但在這方面，演說可謂相當令人失望。

　

傾向支持邊境調整稅？

　

　　自特朗普上任以來，他與共和黨在邊境稅這個題目上一直在討價還價，因為特朗普多次明言邊境稅應該愈簡單愈好，倡議劃一邊境稅率，向入口徵收關稅；但共和黨方面，特別是眾議院議長瑞安（Paul Ryan）近年績極推動所謂的邊境調整稅政策（Border Adjustment Tax），不單會向入口收稅，在另一方面會同時會向出口作退稅，即是如果一家企業先入口原材料，再將成品出口，一來一回可能就不用交邊境稅。瑞安的主張對商界可能較有利，但就難以迎合特朗普簡單直接的口味。今次演說原為特朗普表態的機會，而他似乎放軟了口風。

　

　　特朗普講到︰「不少國家向美國企業的出口徵收高昂的關稅，但當外國的產品入口美國，我們幾乎完全無收取任何稅項。」他提到電單車廠哈利（Harley Davidson）的高層向他提及，這樣的情況令企業難以在海外競爭。特朗普強調要為美國企業製造公平的競爭環境（Level Playing Field）。不少分析認為，這段話是特朗普轉軚支持邊境調整稅的預告，但大家都可以看到，這個預告仍然相當含糊。

　

　　在減稅方面，特朗普只講到他會帶來「極大幅度的減稅」（Big、big Cut）及向中產提供龐大的稅務寬免（Massive Tax Relief）。但究竟減幾多？減哪種稅？對政府財政有何影響？暫時並無任何資料。基建大計方面，特朗普有提供一個投資金額，他在演說中再提到會向國會倡議撥款投資基建，並透過公私營合作令美國新增1萬億美元的基建投資，從而創造數百萬職位。這個建議只是競選時的舊調重彈，市場期待他會拋出政府的投資目標金額、如何確保公私營合作成效及推行時間表等詳情，可惜統統付諸闕如。所以說，這份演說並無提供新的訊息，投資者應該感到失望。

　

　　從微觀的數據看來，投資者確對特朗普的演說表示失望，美匯指數及標普500指數在他演說期間回軟。但標普500指數、道指及納指在周二收市卻創出新高，而美匯指數亦在當日回升0.7%至101.6。

　

聯儲局仍主導金融市場

　

　　原因正是紐約聯儲銀行總裁杜德利（Bill Dudley）早在特朗普講話前接受CNN訪問時，指「收緊貨幣政策的理據愈來愈有說服力（More Compelling）」。杜德利的言論旋即被市場炒作，期貨數據推算的聯儲局3月15日加息機率由周二約50%，急升至80%，而這亦正是帶動美元及股市上升之因。

　

紐約聯儲銀行總裁　杜德利（Bill Dudley）

 

　　究竟哪一方對金融市場有較大的影響力？若以這一天來作準的話，特朗普與聯儲局之間的「暗戰」，看來是後者先勝一仗。總統的國會演說遠不及紐約聯儲銀行總裁的一番話能令市場放心，或許市場快要再將「Trump Trade」易名回「Fed Trade」。這個買通脹沽債的策略，原來不只依靠特朗普的豪言壯語，聯儲局主導金融資金走向的能力仍強。

　

　　問題是，聯儲局的取態是否真的如此「鷹」？3月加息真的「十拿八穩」？這裏我們值得細心看看杜德利在訪問中的講話。要留意他說「收緊貨幣政策的理據愈來愈有說服力」之前提到3項理據︰一、總統大選後居民及企業的信心顯著回升；二、金融市場顯著轉強；三、財政政策可能為經濟提供刺激。

　

　　著名的聯儲局評論人Tim Duy在網誌中剖析杜德利的講話，認為其實這3點某程度上可以歸納成一點︰財政刺激政策的效應，因為金融市場及企業信心回升都可以說是源自對財政政策的憧憬。Duy指從這個角度看，杜德利的言論就較難理解，因為在同一個訪問中，他強調目前財政政策的效應仍然未清楚，國會是否接納又未知，所以財政政策的效應，在其預測中並非太重要，只會視之為「預測中微微的上行風險」（It make the risks to the outlook a little bit tiled to the upside）。Duy的疑問正是，「預測中微微的上行風險」如何演化成「理據愈來愈有說服力」？

　

　　Duy的看法是杜德利其實未有如市場所想的鷹，又或者杜德利其實希望聯儲局可以「先發制人」，在未有明確加息需要前預先加息，確保通脹受控。

　

　　這裏要說的不是看淡3月加息的機會，要知道其他聯儲局官員如理事Lael Brainard及三藩市聯儲銀行總裁John Williams都先後在本周提及可考慮在短期內收緊貨幣政策，所以傾向相信3月加息是合理的舉動。這裏要告誡投資者的，是請不要以「一注獨贏」的心態買重3月加息。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》