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30/01/2018

央行口術無阻日圓升勢

  日本央行上周二(23日)議息,行長黑田東彥多番強調該行未有加息打算,但翌日(24日)日圓兌美元升至4個月高位。到底發生甚麼事?

 

  日本央行周二議息會議後宣布貨幣政策不變,央行存款利率仍然維持在-0.1厘,10年期日本國債的利率目標亦維持在零息左右的水平,日央行也沒有改變任何資產購買計劃的規模。其實這一切都不是市場所關注所在,因為上述的政策一如市場所料;市場真正關注的是黑田東彥在當日的記者會上,如何回應市場對日央行快將削減貨幣寬鬆政策的預期。

 

(iStock圖片)

 

  市場的收水預期,一方面源於環球經濟好轉,美國亦加息多次,令投資者開始思考歐日兩大央行的退市時間表;當歐央行今年開始縮減資產購買規模,日央行何時「跟大隊」降低量寬金額。特別是去年黑田東彥曾提及「掉頭利率」(Reversal Rate),即是過分低息的政策可能對日本金融系統帶來負面影響,令央行需要縮減貨幣寬鬆政策的利率水平,令人覺得黑田正盤算貨幣政策正常化的操作。

 

黑田東彥:退市時機未到

 

  令上述憧憬火上加油的,就要數到本月9日,日央行於定期日本國債購買行動中,調低10年至25年期國債的購買額,減幅為100億日圓(約8,970萬美元),為過去一年多首次縮減購買額。市場將之解讀成日本央行預演收緊貨幣政策,令日圓兌美元即日彈升1%。這亦令投資者更期待黑田東彥在本周議息會議後的講話,一探日央行是否正為未來收水作準備。

 

  正是因為市場有強烈的憧憬,黑田東彥周二的回應亦相當決斷︰「考慮退市的時機尚未來到。」他指出,目前日本的通脹率遠未達到該行的2%目標,因此該行「要盡責地繼續寬鬆貨幣政策,以令通脹盡快到達2%。」

 

  被問到日央行月初買債金額減少一事,黑田指︰「買債的決定是按實際運作情況而定,考慮的是市場狀況;但這類日常操作並不能反映日本央行未來貨幣政策的取向。」他更重申日央行的長息政策,是以10年期國債孳息保持在零息水平作首要目標,長債購買量並非主要考慮。

 

日本通脹率遠未達標

 

  黑田的多個回應都有如直接向市場大聲說「不」,但市場收到如此明確的資訊後,日圓仍然繼續上升;每一美元由周一(22日)兌110.92日圓,跌至周四(25日)109日圓,可見市場沒有被黑田勸退。日圓上升,亦令一向對匯價頗敏感的日股受壓,周三及周四兩日錄得共2%的跌幅。

 

  為甚麼投資者會對黑田東彥的講話視而不見?一方面,這與市場對日央行加息的預期有關。彭博的調查顯示,近半數經濟師仍相信日央行會在今年內收緊貨幣寬鬆政策。瑞銀證券日本的經濟師更預計,日央行最快會在今年4月就會加息及縮減每月購買交易所買賣基金(ETF)的金額。

 

  當然,這仍屬少數較進取的預測;主流的預算,是今年日央行首半年不會有動作,例如三菱東京日聯銀行的分析員認為,日央行有需要確保薪酬上升趨勢穩定下來,才收緊貨幣政策;這是今年上半年內難以達成的情況。但下半年通脹率若繼續回升,相信可以有條件收緊貨幣政策。

 

  日央行前官員、現為大和證券資深經濟師野口麻衣子受彭博訪問時指,相信目前日央行會等到扣除能源及食品價格的通脹率,企穩在1%以上,才會考慮調整政策。日本去年11月扣除能源及食品價格後的通脹率仍僅得0.3%,就算是日央行較常用的指標核心通脹率(即只扣除食品價格)亦只得0.9%,與2%目標差距顯著。但日央行的最新通脹預測,將核心通脹率預測上調到1.3%至1.6%的水平,較原先1.1%至1.6%的預測樂觀,惟到2019年通脹才會達標的預期則不變。

 

美國或取弱美元政策

 

  不過,其實日圓強勢更直接的解釋,是周三美國財長姆欽(Steven Mnuchin)在瑞士達沃斯的世界經濟論壇上表示,弱美元利好美國經濟;言論令投資者加速沽售美元,美滙指數周三跌超過1%,跌至3年低位之餘,亦創下近10個月最大單日跌幅。

 

  日圓匯價與美元相對,美滙轉弱,日圓無可避免要上升。黑田在記者會上亦強調,是美元兌歐元的弱勢持續,才會令日圓兌美元不停上升。美元弱勢是日央行難以處理的情況,特別歐元區經濟愈見理想,市場又預期歐央行會繼續貨幣政策正常化的進度;再加上美國政治愈見混亂,上周末才經歷過3日的政府停運,而這情況大有機會在3星期後,現有的政府短暫開支法案到期後再次出現,令投資者對美元短期走勢有所保留。弱美元持續的話,日圓就算沒有貨幣政策支持,仍有進一步走強的空間。

 

  不過,日本央行前官員白川浩道受外媒訪問時指,日圓強勢會是日央行目前最大憂慮;因為這會令日本入口物價下降,通脹壓力減弱,日央行長期在推高物價上的努力又可能白費。這個日圓強勢令經濟受壓的故事,在過去20多年不停困擾日本;或許,日本央行只能寄望美國經濟增長及政治穩定,令美元價回順,以助日本脫離低通脹低利率困局。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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