波司登（03998）主營羽絨外套生產業務，上半年度面對疫情及淡季雙重打擊亦未阻盈利大升，隨公司網上銷售發展漸趨成熟，下半年度旺季將能有更佳增長。

　

　　羽絨服是季節性商品，天氣變化對銷售有很大影響，但波司登於2021上半財年淡季的銷售仍然理想。期內波司登錄46.6億元（人民幣．下同）收入，按年增長5.1%；淨利潤約為4.9億元，按年增41.8%，其業績勝市場預期。各項業務中，品牌羽絨服為公司主要收入來源，佔中期收入的64.1%；其次為貼牌加工，佔收入26.4%；而女裝與多元化服裝分別佔8.8%與0.7%。當中，只有品牌羽絨服的收入出現增長，按年升18%。但其強勁增長仍拉動總收入增長。

　

（iStock）

　

羽絨市場規模漸長

　

　　近年，公司集中發展羽絨服業務，其總營收佔比由2017財年的67%，增至2020財年的78%，每年約增4個百分點。而該業務於2017財年至2020財年的複合年增長率為21%，於2020財年其總收入達95.1億元。

　

　　根據中國服裝協會數據，2019年中國羽絨服市場規劃達1,200億元，預料2020市場的規模將達1,382億元，並料未來會有穩定增速。

　

　　波司登旗下主品牌波司登於2021上半財年的佔羽絨服總收入的91.2%，按年增19.7%，而雪中飛與冰潔兩個品牌的收入則分別按年升5.2%及2.1%。

　

重塑品牌銷售策略

　

　　近年，波司登將定價提升，面向消費能力較高的顧客群。於2020財年，波司登天貓旗艦店內超過1,800元的產品約佔兩成，較2019財年提升6個百分點。而下產品價格亦正在提升，目前波司登品牌全渠道有三成產品超過1,800元，較往年大幅提升。由於消費者對品牌認同度高，相信未來高端產品仍存在提價空間。

　

　　疫情下，消費者紛紛轉投網絡電商平台，波司登的上業務收入亦高速發展。2017至2020財年上業務收入的複合年增長率為44%，2020財年其收入達22.6億元，佔羽絨服業務的總收入比重由16.5%增至23.8%。

　

　　於今年的雙11促銷活動中，羽絨服業務上流水按年增逾35%，雙11期間波司登品牌天貓旗艦店直播中成交額更破億元。

　

配合智慧物流升級

　

　　因羽絨服是季節性商品，所以控制生產及供應鏈十分重要。公司改以更精細方式下單，一般公司的訂貨的首次定單比例不會超過40%，疫情下公司再將比例下調至30%，其餘則按銷售情況靈活下單。公司存貨周轉日數由2017財年的154天下降到2020財年的131天（剔除疫情期影響）。

　

　　同時，公司引入智慧物流，以大數據加強準確度及速度。於2020財年的旺季中，有近八成定單於下單次日便送達。國盛證券認為，未來智慧物流將成為公司自有供應鏈的優勢。

　

　　波司登近年聚焦優化門店，至今年9月尾，自營店增加4.8%，而自營零售銷售額亦有所提升，另外公司亦加大對羽絨原料的成本管控。受惠於以上因素，2021上半財年公司的毛利率提升4.3個百分比至14.3%，而庫存餘額亦較2020財年末下降15%。近月，波司登的股價區間上移至2.95港元至3.86港元的水平，近日股價波幅較大。但由於天氣轉涼，內地正踏入羽絨服銷售旺季，所以短期內股價仍有利好因素。國盛預測公司的4個女裝品牌將會轉虧為盈。若股價跌至11月低位2.96港元便可買入，上望大行目標價3.9港元。如跌穿9月尾低位2.2港元水平止蝕。

　

轉載自《iMONEY智富雜誌》