學者股神梁劍平 最愛煤氣 年賺兩成

　

　　2018年港股步入熊市，除非投資者很擅長炒波幅，否則過去一年極難贏錢。然而， 有「學者股神」之稱的香港恒生大學商學院副院長梁劍平，去年沒有頻繁買賣短炒，其投資組合仍賺約兩成。「學者股神」最愛散戶眼中的悶股，如中華煤氣（00003）及領展房產基金（00823）。頭號愛股煤氣， 更是自2005年起收集，多年來有買無賣。去年煤氣逆市升16.5%，重倉煤氣助他成功跑贏大市，最近3年其股票組合年均賺兩成。

　

梁劍平

　

63歲

現為香港恒生大學商學院副院長、市場學系副教授

學歷：

‧澳洲西悉尼大學博士

‧澳洲新南威爾斯大學商學碩士

‧加拿大沙斯卡寸旺大學經濟系文學士

經歷：

‧1991年加入香港理工大學任教，2015年60歲退休

‧曾於澳洲任職於Allen Life Savers Ltd（雀巢子公司）及Rheem Water管理層

‧曾任職香港電鍍工程及化工原料有限公司銷售經理

‧曾於壹週刊撰寫財經專欄

‧著有《學者股神投資哲學》

　

痛定思痛 研基本因素

　

　　失敗乃成功之母，此話雖然老套，但梁劍平有今日的投資成績，全賴1997年的投資失誤。他回想1991年由澳洲回流香港，加入任教理工大學市場學系，每兩三年可獲一筆約滿酬金。他還記得1996年有一筆30萬元約滿酬金，當時股市炒風熾熱，他也動用30萬元入市，買電訊盈科（00008）、中移動（00941）等股票，但當時他沒有仔細做過功課，只是聽消息買入。

　

　　「我用30萬炒到200萬元，在電訊盈科賺了60、70萬元，中移動也賺過錢，可惜我自信心太強。由於成日要上堂無睇，中移動跌咗好多也不願放。結果（1997年股災）由200萬跌回60萬元。1997年以80元買中移動，跌到30元，一隻便輸了幾廿萬，好彩啲錢係炒返來。」

　

　　雖然1997年沒有輸到入肉，梁劍平也痛定思痛，「當年跟消息買股票，又過分自信，唔識放股票。我這一行的問題是要上堂，不是專業炒家可以睇住個市，1997年幾秒鐘跌一蚊，啲人要錢唔要貨，上完堂3個鐘之後可以跌了很多。」

　

　　接著數年，梁劍平沒有再拈手股票，默默地重組投資策略，打開上市公司年報，研究基本因素。「一間公司股價與業務增長模式有很大關係，我相信市場是聰明的，（經營模式好）會睇得到的。」

　

自然性壟斷 掣肘較少

　

　　同時，他也了解到利息的重要性，遇到跌市時，為了不被震走，持貨能力很重要，這一點源於高息和低市盈率（PE）。2005年，他開始重投股市，決定從穩健的股票入手，「不外是中電控股（00002）、電能實業（00006）、煤氣、長江基建（01038）。比較之下，發現煤氣雖然息低，但回報高於其他公司。」

　

　　雖然這4間公司的業務增長，也來自海外業務，但他較看重煤氣北上發展燃氣業務。例如中電在外國投資發電廠，但電力是一項敏感業務，一定會受外國政府嚴謹的監管和限制。相反，煤氣北上發展，跟中央關係良好，「在中國人地方做生意好啲，（到美國做生意）美國話禁你就禁你。」雖然鍾情在內地發展的公司，但梁劍平卻不太喜歡內地背景的股票，「香港公司有架構，不會隨便拎錢出來抄股票，但內地公司會。」

　

　　梁劍平鍾情煤氣的原因不止於此，他詳細研究過其業務模式，直言愛股「有持續坐喺度收錢的能力」。先談香港業務，「試問大家有哪一天不用煤氣（煮食）？」雖然港人每日也要用電，也可用電磁爐煮食，代替使用煤氣，「但煤氣是自然性壟斷，加價也不用政府審批，靈活性高過兩電。兩電是政府給予的壟斷，加價也要到立法會（被議員質詢），掣肘較多。」

　

　　至於煤氣的中國業務，梁劍平打開電腦，讓記者看看他為煤氣所做的功課，他將2006年至今煤氣及子公司港華燃氣（01083）的內地項目數目、收入等數據輸入試算表檔案。2006年煤氣在內地有38個項目，到2017年已增至141個，加上港華燃氣的105個項目，項目總數達到246個，數目每年也有增長。「因為它唔派咁多股息，派紅股，即派張紙給你，留返啲錢做業務增長，我喜歡這一點，派現金給你只是短暫的恩惠。」而煤氣保留較多現金作投資燃氣項目，也確實做到成績。

　

1萬股 17年間賺30倍

　

　　煤氣近乎年年派紅股，僅2001年至2004年間斷，梁劍平曾以試算表檔案，分析煤氣派紅股的威力。假設投資者在2001年4月11日（除淨前一天），買入1萬股煤氣，之後不再加注再買，到了2018年6月8日（除淨日），累積收取了27,975股的紅股，合共持有37,975股，當日總值58.78萬元。連同每年收取的股息，總值更有70萬元，17年來增長逾30倍。複合年均增長率（CAGR），每年也超過20%。年年送紅股之下，梁劍平直言大部分煤氣投資者也是「忠心股東」，只有買不會賣，因此股價難以回調。他自己也是只買不賣，而且每月也把薪金的10%月供煤氣，當作儲蓄。他鼓勵大家以月供方式買煤氣。

　　  

梁劍平每隻股票也做足功課，利用Excel分析公司經營數字。

　

2019年愛股點評 領展仍有力增長

　

　　梁劍平自2011年已投資領展，當年入貨價僅24.5元買。多年來多次吸納，2018年初領展升上72元時全數沽出，2月回落至64元再買回。領展股價日前創新高，這一注帳面上已賺25%。他還記得2011年大市風雨飄搖，但發現領展是唯一一隻逆市升的股票，於是研究起來。發現領展手上全是民生商場，商場內全是港人每日幫襯的衣食住行品牌，如超市、快餐店，故商場人流一年四季也旺盛。而且，不要小看屋村商場的顧客消費力，不少公屋戶愈來愈富有，「租金二三千元，Disposable Income（可支配收入）好高。」對於外界批評領展欺壓小商戶，梁劍平不認同，指領展收租有規有矩，「商戶做100蚊生意，有12蚊交租，不似外面舖租咁離譜。」租金不可能無限量地加下去，所以領展近年動作多多，賣出部分屋村商場，在內地洽購商場，以及在旺角及九龍灣發展商廈，再加上回購股份，他相信領展股價仍可增長。

　

　

　　梁劍平認為回購是領展不容易找到新項目，REITs受政策影響，賺100元要買派90元給股東，如果公司沒有新收購，便要派回更多給股東，故回購可保留資金。他認為近日領展79元已偏貴，宜回落至77元左右才入手。

　

　　領展之外，梁劍平亦鍾情陽光房地產（00435），認為這隻REITs的商場及工貿物業組合質素佳，但不是用於長揸，去年他在4.72元買入，年底5元沽出。

　

金界受惠新賭場

　

　　在柬埔寨經營賭場的金界控股（03918）是梁劍平愛股之一，因其現金流強勁，加上中國人愛賭，但不同於澳門賭業股，有六七家賭場互相「廝殺」，金界在柬埔寨金邊市的賭場，方圓200公里內也沒有其他賭場競爭。他分析說，中國遊客漸漸成該賭場的重要客源，笑言︰「去柬埔寨賭錢豪些少，中國政府也未必知道，去澳門可能要就住。」

　

　

　　更重要是金界在當地的第二家賭場「金界二」在2017年11月才開始試業，「金界二」的業績還沒在2017年業績完全反映，但到了今年2月公布的2018年全年業績，他相信在「金界二」貢獻之下，業績可望倍升。事實上，去年10月金界公布2018年頭9個月博彩總收入，同比增加了94%。梁劍平透露，他早於3年前金界約5元已開始吸納，升至7元曾賣出，待回落至6元左右再買，「知道它的賭場遲早起好，我很有耐性持有它，因之前有5厘息！」

　

恒地新界土儲多

　

　

　　特首林鄭月娥去年10月提出「土地共享先導計劃」，透過公私營合作發展新界私人土地。梁劍平看中了擁有逾4,500萬平方呎新界土地儲備的恒地（00012），約於40元買入。除了新界土儲多，他說恒地有不少商場資產，現金流強勁，即使樓價下調仍很穩陣。而且美國加息放緩，將對地產股有利，他又喜歡恒地每年十送一紅股的做法。

　

四大揀股原則

　

　　梁劍平直言，數千隻港股之中，值得投資的股票可能只有10%，為了篩選好股，他定了以下幾個原則。

　

　PE低 股息高

　

　　經1997年跌市一役，發現股息的重要性，若股息率夠高，股價稍下跌也不怕被震走。他習慣以股息率高於3厘、PE低於15倍，篩選股票。接著，他會打開年報，細閱財務報表，分析生意模式，看看盈利從何而來。

　

　債務不可太重

　

　　閱讀年報時，其中一項他較關注的是公司的債務水平，以及貸款的息口。例如領展，他留意到它其中一項貸款的息率是3.19厘，「現在P（最優惠利率）也5厘，3.19厘咁低，代表銀行也睇好（公司），如果公司風險高，銀行不會低息給你。」

　

　　借貸水平也不宜太高，例如內房股普遍債務水平高，令他卻步。不過煤氣借貸水平達40%，他認為高得合理，因其生意屬坐定定收錢，現金流強勁，足以支持此債務水平。

　

　專注主業較佳

　

　　梁劍平鍾情業務較單一的公司，認為這類公司經營上較具協同效應，「例如大家樂（00341）開米線陣，它的凍倉可以共用。」但他以中信控股（00267）為例，公司雖然很大，但太多瓣數，中信旗下有金融、能源，房地產，化工製造業等，「能源和房地產有何關連？所以中信的資產淨值會高過自己股價，（股價）反映唔到真正價值。」

　

　宜避開政策股

　

　　現時，中資股已撐起港股一片天，由「股王」騰訊控股（00700）到內房及教育股，中資股也最當炒。但梁劍平對這些股票有戒心，如騰訊他認為是好一隻好股，但頗受中央政策影響，「見你有一部分唔妥就禁你。」教育股亦然，當政府出手整頓便受影響。內房股也有同樣問題，他說大部分內房股單靠起樓賣樓營利，「起得快、賣得快」，但當政府禁令（限購、限貸等）一出， 內房企賣樓慢，資金回籠慢，同時借貸水平又高，便很危險。