中金發表研究報告指出，對於內銀股，回顧過去幾年投資結構，從紅利、科技、科技成長啞鈴，自下而上的個股機會成為影響因素，即銀行股更容易在反直覺的承壓環境下跑贏。中金嘗試用四句話概括觀點，經濟轉型的長期性，中國經濟產業處於轉型階段，預期收益率逐步降低，從高成長到紅利；存在分歧的業績穩定性，市場認為銀行是周期股，業績與估值應該承壓，但上市銀行業績保持了穩定；資金配置推動的重估，26年銀行營收利潤增速略有改善，但更多是上述兩種因素碰撞後的重估，即回歸到合適估值；「聚焦」的銀行可以勝出。銀行間分化明顯加速，「聚焦」才能對沖低利率、K型分化、降速提質等外部環境。聚焦表現為區域維度、業務能力維度或者客群維度，最終呈現為高於行業平均水平的營收利潤增長、業績穩定性和估值股息。

　　中金表示，信貸社融增長進入降速提質階段，信貸增速、社融增長中樞下行，一部分反映居民需求、民營資本投資現狀，一部分體現了科技製造業的融資結構差異性。其中，需求疲軟對應相當敞口的資產收益率壓力，因此市場需要調整過去二十年高增長的投資收益率預期，並順應監管要求拉長期限。同期，疊加低利率環境帶來的非存AUM增長，尤其是保費增長，配置型資金增速處於高位。中金預計8月保險行業監管規則、9月預期的業績波動，都推動機構有動力增加OCI賬戶比例，尤其是紅利股權重。

　　中金提及，過去幾年銀行牌照數量快速下降，行業供給側出清加速，金融化險取得階段性成功。部分銀行審慎確認C端風險和增加計提，短期財務指標承壓。以上說明銀行部門承擔了實體經濟產業調整的壓力。值得注意的是，銀行牌照數量眾多，主要上市銀行群體依靠優質的客群基礎、風控能力夯實了資產質量，當然也受益於地方債務重組等因素，最終呈現為穩定的業績，成為不被理解的紅利股。中金認為分歧點可以化解，需要從單一行業、結構性主體等諸多角度考慮。

　　中金指出，考慮當前高股息依然是銀行板塊上漲的核心邏輯，增量資金需求一方面來自險資的中長期配置需求，另一方面來自年底降低組合波動性的交易性資金需求，故銀行個股層面，中金建議關注幾條主線：業績與股息兼具的頭部區域行，包括江蘇、南京、渝農等；綜合收益波動率較低、分紅預期強的國有大行；股息邏輯可能外溢的優質頭部股份行，例如招行等。

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《經濟通通訊社26日專訊》

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