《經濟通通訊社２６日專訊》李寧（０２３３１）昨日公布第三季營運數據，零售流水按年錄中單位數增長，同店銷售錄中單位數下降，並下調全年收入增長指引。多間大行指其銷售遜市場預期，並較同行落後，紛紛勁劈目標價，其中大和及美銀等更將其評級下調。李寧今日低開１３﹒９％報２６元，開市後跌幅一度擴至２１％，低見２３﹒７元，創２０２０年８月以來新低。不過，大行大多仍維持其「買入」或「增持」評級。　＊第三季零售流水按年升中單位數，同店銷售跌中單位數＊　　　李寧公布，於第三季，李寧銷售點（不包括李寧ＹＯＵＮＧ）於整個平台之零售流水按年錄得中單位數增長。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發）錄得高單位數增長，其中零售（直接經營）渠道錄得２０％至３０％低段增長及批發（特許經銷商）渠道錄得低單位數增長；電子商務虛擬店舖業務錄得低單位數下降。整個平台同店銷售按年錄得中單位數下降。就渠道而言，零售渠道錄得中單位數增長；批發渠道錄得１０％至２０％低段下降；電子商務虛擬店舖業務按年下降低單位數。　　截至９月底止，李寧在中國銷售點數量（不包括李寧ＹＯＵＮＧ）共計６２９４個，較上一季末淨增加１２７個，本年迄今淨減少１個，其中零售業務淨增加５７個，批發業務淨減少５８個。同期李寧ＹＯＵＮＧ在中國銷售點數量共計１３７０個，較上一季末淨增加８９個，本年迄今淨增加６２個。　＊大和：料續受宏觀因素及業務調整拖累，目標價降至３４元＊　　　大和發表研報指，李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長，低於該行高單位數增長的預期。考慮到第三季和第四季的消費者情緒不如預期，以及公司正在進行的業務調整，李寧管理層將２０２３財年收入按年增長指引下調至小於１０％（此前指引為中十位數）。預計公司在短期內將繼續受到宏觀不利因素以及內部調整舉措拖累，但一旦市場情緒好轉，公司在同行中的反彈幅度可能會更大，將其評級由「買入」降至「優於大市」，目標價由５５元下調３８﹒２％至３４元。　　美銀證券指，李寧第三季零售銷售錄中單位數增長，遜市場預期，並低於同業，而考慮到線上銷售走軟等因素，公司進一步將全年收入增長指引從中雙位數下調至高單位數。不過，公司股價由今年至今已調整約５５％，大部分憂慮已大致反映價內，李寧仍是中國領先品牌，但其盈利能力或因電商業務的更大折扣等因素而進一步受到影響，其增長能見度仍然很低，能觸發重估的短期催化劑有限，將目標價由５７元下調３６﹒８％至３６元，評級由「買入」降至「中性」。　＊野村：零售流水增長差過同業，下調估值基礎目標價降至４３﹒７元＊　　　野村表示，李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長，存貨增至５個月，與同業相比令人失望。在電話會議上，管理層將今年全年收入增長目標下調至單位數，並表示要實現淨利潤率按年改善將面臨挑戰。此外，分銷商的跨渠道價格套利令人擔憂，這可能會擾亂品牌定價。鑑於銷售勢頭不佳，促銷環境充滿挑戰，因此將２０２３至２０２５財年銷售預測下調４％至１０％，並將２０２３至２０２５財年淨利潤率預測下調０﹒７至０﹒９個百分點。由於預期李寧利潤增長放緩，下調對其估值基礎，由預測今年市盈率３３倍降至２５倍，低於同業安踏（０２０２０），目標價則由６４﹒１元降至４３﹒７元，評級「買入」。　　摩根士丹利指，因李寧產品的線上及線下零售折扣較大，導致毛利率下降，將李寧２０２３至２５年的銷售額預測分別下調６％、１１％及１３％，盈利預測亦調低１７％、１７％及１６％。預期短期內市場對李寧第三季的營運表現會有負面反應，但重整目標將減少投資者對業務質素及發展可持續性的憂慮，將目標價由７１元下調２８﹒２％至５１元，維持「增持」評級。　＊高盛：長遠將得益積極控制庫存及擴張，惟將目標價降至４１元＊　　　高盛稱，李寧第三季零售流水按年錄中單位數增長，遜於該行高中單位數增長的預期，認為是由於ｏｕｔｌｅｔ渠道過度增長以及新開約２０％直接經營銷售點，導致電商、批發甚至直接經營渠道錄得２０％低段增長。鑑於消費趨勢波動、批發銷售疲軟及價格混亂等問題，影響銷售和折扣，管理層目標從第四季起減少出貨，因此預料全年銷售按年錄低於雙位數，毛利率或經營利潤復甦仍然受壓。　　高盛又指，李寧短期發展面臨的宏觀和微觀挑戰較該行預期大，惟樂見管理層變得更務實，及相較收入增長，更趨專注於質量；集團更積極地控制庫存和擴張可能會帶來短期痛苦，但會帶來長期收益。因此對李寧２０２４至２０２６年收入增長逾１０％持建設性態度，並且通路庫存正常化後利潤率逐步恢復。將目標價從５８元下調２９％至４１元，評級「買入」。　＊林家亨：盈利似開始下降，惟跌至２５元不怕分段吸納＊　　　國農證券董事總經理林家亨於今日《開市Ｇｏｏｄ　Ｍｏｒｎｉｎｇ》節目指，李寧一兩年前市盈率差不多７０倍，股價逾１００元，不過當時開太多分店，初期會有動力，因北京冬奧撐起銷量，但冬奧過後就應沽出。而現時跌至２５元附近，可分階段吸納，但不宜「瞓身」買入，因沽貨的投資者擔心其盈利看似開始下降。　　值得一提，李寧分別於９月１９日、９月２８日和１０月４日回購７２萬股、２０萬股和３０萬股，回購金額共４０８１﹒６萬元。另據港交所數據，１０月１２日李寧股東ＦＩＬ　Ｌｉｍｉｔｅｄ增持李寧２８６萬股，總金額約９９８７﹒７８萬元，增持後持股數目約１﹒３５億股，最新持股比例為５﹒１１％。惟李寧半日仍急插１８﹒５４％收報２４﹒６元，成交２２﹒８４億元。其他體品股亦普遍下跌，安踏跌３﹒８％報８７﹒３５元，特步（０１３６８）跌１﹒５５％報６﹒９７元，３６１度（０１３６１）跌１﹒２８％報３﹒８５元，惟滔搏（０６１１０）升１﹒５６％報６﹒５２元。　撰文：經濟通市場組、採訪組　整理：李崇偉

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