《港股評論》在過去一年，每當我們提及內地體育品牌股，均表示安踏體育（０２０２０）的業績前景較李寧（０２３３１）更明朗，畢竟安踏的多品牌策略帶動其收入續創新高，主要營運數據亦明顯高於同業。雖然安踏的股價近月亦跟隨大市回落，不過在業績支持下，料市場氣氛轉好後，安踏的股價有望率先跑出。相反，李寧的業績增長放緩，成為了２０２３年表現最差的藍籌股，全年累跌６８﹒７％，２０２４年開局至今仍持續弱勢。　　翻查李寧近年的業績，公司在２０２１年下半年達到最高峰，其後業績開始下滑，隨著疫情來襲，公司平均存貨周轉天數開始上升，市場憂慮其庫存過高的問題，加上促銷力度加大（折扣上升），意味需要額外投入更多營運費用，導致毛利率下跌。另外，從２０２３年第三季的同店銷售表現來看，其零售、批發、電子商務虛擬店舖均出現按年下跌的情況。　　至於以２０２３年上半年業績來看，李寧在其研發費用佔營收的比例上，對比其他內地體育品牌明顯較低，安踏為２﹒３％、特步國際（０１３６８）２﹒７％、３６１度（０１３６１）３﹒２％，某程度反映公司的新產品吸引力降低，令其業績增速減慢，同時亦反映其單一品牌的高端化策略明顯乏力。　　另方面，公司去年底以約２２億元購買北角一棟商業大廈，計劃將其中一部分用作香港總部，成為公司國際化進程中的一個重要里程碑。不過市場並不看好這交易，認為公司擁有近９０億元人民幣現金及銀行存款（截至去年６月底），但未以最有效方式配置資本，同時在高息環境買樓，將令公司的利息收入下降。雖然公司其後宣布動用不超過３０億元進行回購，但暫未見對股價有明顯支持作用。　　我們認為在內地目前的消費環境下，消費者正積極尋求更高性價比的產品，加上內地體育品牌產業競爭激烈，這可能降低公司的銷售能見度。在基本面未見明顯改善下，料短線對其股價仍存在壓力。　＊下調全年收入指引＊　　　李寧在去年１１月公布第三季業績後，下調了２０２３年全年收入指引，從按年１５％增速下調至單位數水平，因此相信市場對其２０２３年的銷售表現已經有所預期，同時管理層當時表示已經採取積極措施改善渠道庫存問題，並承諾將庫存水平在２０２３年底前恢復至健康水平。因此，我們預計公司在３月下旬公布２０２３年業績時，市場將重點關注其去庫存問題，以及管理層對未來發展的展望及方向。　　儘管我們認為公司短線仍面對較多不確定性，不過基於內地市民在疫情後對健康意識加強、內地政策支持產業發展、體育活動和比賽增加，以及消費者對體育服飾及相關用品的追求下，我們續看好內地體育品牌的發展前景，特別是功能性鞋服的前景。我們認為，李寧作為內地收入第二大的運動品牌，其品牌效應不容小覷，加上資產負債表仍健康，建議等待有反彈催化劑時進場低吸。《光大證券國際產品開發及零售研究部》　　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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