《經濟通通訊社記者謝紹銘２６日報道》隨著中國社會消費對經濟貢獻持續提升，去年零售銷售總額增長逾一成，加上中產階級急速壯大，消費升級步伐亦明顯加快，繼年初國內啤酒陸續加價後，乳製品亦有望迎來漲價潮。　　內需暢旺亦帶動乳製品行業持續回暖，龍頭之一蒙牛乳業（０２３１９）於去年中期盈利重拾增長，蒙牛早前更預計去年下半年銷售會較上半年佳，市場亦預期該股下半年盈利增速會達到雙位數。農曆新年臨近，食品飲料需求急增，蒙牛旗下產品「特侖蘇」及「純甄」銷售持續上升，有望受惠節日因素，短線應可借勢作出反彈。中長線而言，蒙牛成為今年世界盃全球官方贊助商，料可藉此開拓海外市場，進一步擴闊其銷售增速。蒙牛股價本周二（２３日）曾見２７﹒２５港元上市新高，目前大有向３０港元進發。　＊以國內銷售額計算，蒙牛規模僅次伊利＊

　　去年上半年，蒙牛營業額上升８﹒１％，至２９４﹒６６億元（人民幣．下同），純利增長４﹒７％至１１﹒２８億元。期內，毛利率上升１﹒９個百分點，至３５﹒６％，主要由於原奶價格維持相對較低水平，以及產品結構持續優化。液態奶產品佔蒙牛總收入約８６﹒１％，期內相關收入增長６﹒８％，至２５３﹒７２億元。其中，ＵＨＴ奶（高溫殺菌奶）佔液態奶銷售約４６﹒５％，乳飲料及酸奶則分別佔１９﹒４％及３４﹒１％。　　按２０１７年中期銷售額計算，伊利（滬：６００８８７）期內銷售額達３３４﹒９４億元，穩佔中國乳業一哥地位，而蒙牛則緊隨其後。據ＡＣ尼爾森的數據顯示，去年上半年，蒙牛在中國液態奶市場的市佔率，由２０１６年同期的２７﹒４％，微增至２７﹒８％；伊利市佔率則由２６﹒７％，增至２８﹒８％，其他國內較為知名的乳製品企業光明乳業（滬：６００５９７）及娃哈哈僅分別佔６﹒９％及５﹒７％，其餘３０﹒８％則由其他中小型乳企瓜分。　＊內地消費者續追求質量，鮮奶需求急增＊

　　事實上，受進口奶的衝擊，加上行業競爭劇烈，中國乳業市場近年產能過剩情況嚴重。不過，隨著經過數年行業整合，國家食藥監總局持續加大抽驗力度，淘汰不合格的產能，今年起更開始實施全面實施嬰幼兒配方奶粉註冊制度，市場預期會有超過七成的奶粉品牌會被淘汰，料可提升行業集中度，有利行業提高市佔率。　　隨著消費成為中國的最大經濟增長引擎，據國家統計局公布，２０１７年，社會消費品零售總額３６﹒６３萬億元，增長１０﹒２％，佔去年ＧＤＰ逾６３％。另一方面，中國人均可支配收入自２０１６年重新錄得增長加速，亦同時帶動國民消費升級。隨著中國中產階級不斷壯大，消費模式亦逐漸以質量為主，對鮮牛奶（經巴士德消毒）的需求亦出現急增。由於鮮牛奶的消毒方式只會殺死有害細菌，能最大限度地保存牛奶中的營養物質，故逐潮受到消費者青睞。　　　＊現代牧業出售分銷業務，集中上游產業＊

　　由於中國乳製品進口關稅僅１２﹒２％，大幅低於其他國家平均關稅６１﹒７％，故進口乳製品對中國本土乳製品企業造成不少衝擊。不過，據中國奶業協會公布的數據顯示，去年上半年，液態奶進口量２７﹒８２萬噸，同比減少１１﹒６％。不過，鮮牛奶保質期大約只有５至１５天，而ＵＨＴ奶保質期往往有數個月，相對本地鮮牛奶產品，相關進口產品在新鮮方面的優勢上已大打折扣，加上進口過程中冷藏要求嚴格，進口成本相當高，無疑有利國內奶企搶佔鮮牛奶市場。　　事實上，鮮牛奶對奶源品質亦十分高，現代牧業（０１１１７）為國內最大的原奶企業，截至去年上半年，於中國擁有２６個畜牧場，共有約２２﹒３２萬隻乳牛，平均每頭奶牛年產奶量９﹒８噸，較去年同期增加４﹒３％。蒙牛於去年初入股現代牧業，目前持有約６０﹒７７％股權，並持有奶粉製造商雅士利（０１２３０）約５１﹒０４％股權。　　蒙牛管理層早前表示，生鮮奶項目是增持現代牧業戰略上的考慮，意味現代牧業上游原奶具有一定的品質水平。雖然現代牧業近年均錄得虧損，但隨著早前將乳製品分銷品業務出售予蒙牛，高盛認為，現代牧業未來將更集中上游原奶業務，聚焦改善奶牛規模及類型結構，上游業務邊際利潤於未來兩年可逐步改善。該行又指，蒙牛將全權管理現代牧業的下游業務，將會受惠於品牌組合的得益，利好蒙牛銷售前景。　＊蒙牛酸奶銷售持續穩增，龍頭地位穩固＊

　　除液態奶業務值得看好外，蒙牛旗下酸奶業務對收入貢獻愈來愈大。據花旗研究報告指出，去年上半年，蒙牛於中國酸奶市場的市佔率為３２﹒３％，較２０１６年同期上升０﹒８個百分點，大幅拋離第二位的光明乳業，其市佔率約２１﹒７％，而伊利僅１２﹒２％。蒙牛亦是低溫產品市場龍頭，去年上半年市佔率達２８﹒２％，而伊利及光明乳業則分別為１６﹒５％及１３﹒６％。　　在近年消費升級帶動下，消費者對酸奶需求呈爆炸式增長，據國際市場調查機構歐睿（Ｅｕｒｏｍｏｎｉｔｏｒ）數據顯示，２０１６年中國酸奶市場規模達到１０００億元，在消費升級推動，預計２０２０年規模可達到１９００億元。事實上，酸奶為蒙牛旗下增長最迅速的產品，２０１６年銷售增長２９％，去年上半年增長１８﹒２％。佔總收入的比例亦穩步上揚，佔２０１６年收入逾２７％，去年上半年則佔２９﹒４％。　　蒙牛於去年４月推出高端酸奶品牌特侖蘇酸奶，而特侖蘇為蒙牛旗下ＵＨＴ奶明星品牌，在中國液態奶市場上已擁有一定的知名度，加上蒙牛是中國酸奶市場龍頭，預期該高端酸奶品牌可持續擴大其收入貢獻能力。　＊星展預料蒙牛下半年銷售增長達一成＊　　　　　星展唯高達早前發表報告指，蒙牛能夠維持其銷售動力，旗下產品「特侖蘇牛奶」以及「純甄牛奶」帶動集團去年下半年的銷售增長。該行預測蒙牛去年下半年銷售增長有望達到１０％，同時估計毛利率擴大至３４％，受惠於集中的採購平台以及其產品組合分佈。同時又指出，對集團核心業務樂觀，料市佔率及毛利擴大，料營運盈利２０１７至２０１９年的年均複合增長率為１７％。上調蒙牛目標價，由２６﹒９元（港元﹒下同）升至３０﹒８元，並維持「買入」評級。　　蒙牛早前宣布，將成為今年俄羅斯世界盃全球官方贊助商，亦同時中國首個贊助世界盃的食品飲料品牌。事實上，伊利早年先後透過贊助北京奧運及上海世博，成功開拓國際市場，現時在歐美地區亦建立了銷售網絡，蒙牛亦有望借贊助世界盃，增加其國際知名度。　　股價走勢上，蒙牛去年累升近５７％後，以今日中午收市價２６﹒１元，今月以來累漲１２﹒３％。而蒙牛於本周二高見２７﹒２５元兼破頂後回落，考慮到農曆新年及業績憧憬等因素，後市應有條件挑戰３０元以上水平，短線於２０天線（２４﹒６３８元）則有一定支持，主要因自去年１２月起出現調整時，於該水平都有承接。

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　表列乳業股股價表現：

　股份（編號）　　　　　　　　　現價　　　　　　　變幅　　　　　　去年變幅－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　中國旺旺　（００１５１）　　　７﹒１５０元　　　升０﹒１４％　　升　３５﹒６５％　Ｈ＆Ｈ　　（０１１１２）　　５３﹒９５０元　　　升２﹒３７％　　升１１６﹒７０％　　現代牧業　（０１１１７）　　　１﹒５８０元　　　升０﹒６４％　　跌　２０﹒９４％　雅士利國際（０１２３０）　　　１﹒５３０元　　　跌０﹒６５％　　升　　０﹒６７％

　原生態牧業（０１４３１）　　　０﹒３３５元　　　無升跌　　　　　跌　４１﹒１８％　中國聖牧　（０１４３２）　　　１﹒３００元　　　升１﹒５６％　　跌　４１﹒４０％　澳優　　　（０１７１７）　　　４﹒７９０元　　　升１﹒４８％　　升　５４﹒１３％　蒙牛乳業　（０２３１９）　　２６﹒１００元　　　升１﹒３６％　　升　５６﹒６３％－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　股指　恆生指數　　　　　　　　　　　３３０８３點　　　＋１﹒３２％　　＋　３６﹒００％　國企指數　　　　　　　　　　　１３６７８點　　　＋２﹒２０％　　＋　２４﹒６４％－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　註：資料截至今日中午收市

　表列蒙牛近年業績表現：

　　　　　　２０１７年上半年　　２０１６年度　　　２０１５年度　　　２０１４年度－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　總收入　　　２９４﹒６６億　　５３７﹒７９億　　４９０﹒２７億　　５００﹒４９億　　　　　　（＋　８﹒１％）　（＋　９﹒７％）　（－　２﹒０％）　（＋１５﹒４％）

　毛利　　　　１０５﹒０３億　　１７６﹒３５億　　１５３﹒７５億　　１５４﹒３４億　　　　　　（＋１４﹒４％）　（＋１４﹒７％）　（－　０﹒４％）　（＋３１﹒９％）

　純利　　　　　１１﹒２８億　　　（７﹒５１億）　　２３﹒６７億　　　２３﹒５１億　　　　　　（＋　４﹒７％）　　　　　　　　　　（＋　０﹒７％）　（＋４４﹒１％）－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－　註：人民幣元

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