《品中資》上日的品評提到，我有一位投資初哥的朋友問我，到底美團（０３６９０）是否一隻好股？！這個問題再度勾起我對美團的興趣。　　自從美團上市後，我沒有買過她，最初是我不太看好這隻「外賣股」，而且，騰訊（００７００）是美團的主要股東，我已經持有騰訊了，那就不急著要買美團。　　但眼見美團股價去年的升勢，我終於認真研究了美團，但即使如此，我始終沒有買過美團，因為我認為她的估值實在「高不可攀」。　　我這位投資初哥的朋友，也是被美團的升勢吸引了，在她回落至４００元樓下便追入，結果現在坐艇了。她的經歷令我想到，美團這類股票，到底是否適合投資初哥呢？　　上次的品評中，我已經簡單交代過美團的業務和經營模式。美團的核心業務是餐飲外賣，她透過互聯網技術，結合傳統的「人肉外賣」，迅速發展成全國最大的外賣平台。　　２０１９和去年全年計，美團已經錄得盈利，但去年第四季，美團又轉蝕１４﹒４億元（人民幣．下同）。這還不止，主席王興還預告，社區電商是１０年難得的一次機遇，未來幾季仍要大量投資，所以，還有一段時間會錄得經營虧損。　　另一邊廂，上周二（２０日），美團宣布大規模集資。我之所以說是大規模，是因為這次配股連發行可換股債券，總共集資１００億美元，折合港幣約７８０億元，比起２０１８年９月該公司上市時的集資額３３０多億港元，大了一倍多。不要忘記，兩者相隔不足三年。　　值得留意的是，今次配股和發行可換股債券所得的資金，主要用於提升公司的整體科技水平。而所謂科技水平，主要是發展無人車和無人機配送等先進的送餐服務，跟美團要發展的新業務暫沒有直接關係。　　但當然，某程度上，美團的所有業務，包括新業務，都跟「物流」和「配送」有關。在這一刻，公司加大力度提升科技水平是無可厚非的。　＊美團搞農產品直送＊　　　至於美團發展的新業務，可以稱為「Ｆｏｏｄ＋Ｐｌａｔｆｏｒｍ」，其中最重要的就是社區電商，公司稱之為「美團優選」，當中處於起步階段的就是直接向農戶採購時令農產品，利用美團的配送能力，短時間內送到消費者手上，以大幅降低中間成本，令到農民和消費者都得益。除此之外，已經成型和推出服務的就是美團閃購和美團買菜等電商平台，前者的商品集中於日用品，後者顧名思義是街市所賣的菜肉和魚。　　從投資角度，美團無疑是一家具前瞻性和執行力的科技公司，所以深得機構投資者喜愛，也因此造就美團股價的爆炸力。但美團的核心業務才上軌道，剛剛開始賺錢，又要繼續作巨額投資，這一種風險是否投資初哥可以承擔呢？　　這個問題稍後再討論。現在我想跟大家分析一下美團今次的集資行動。美團今次集資，其實跟去年底小米（０１８１０）的集資如出一轍。事實上，美團和小米這兩隻股票，本身就有很多相似的地方。　　首先，兩者基本上都是新經濟股，但想深一層，兩者都是徹頭徹尾的舊經濟股，因為美團的核心業務是「送外賣」，而小米則是生產和銷售手機。　　另外，兩者都是「同股不同權」的股票，小米於２０１８年７月來港上市，是首隻來港上市的「同股不同權」公司，美團則於兩個月接著來港上市。兩者的股價在上市初期都不大起眼，但到了去年，兩家公司的股價都有極出色表現，前者是去年十大升幅藍籌的第二位，後者是第三位，兩者的股價，一年間都升了約兩倍！　＊小米美團集資模式相同＊　　　但更巧合的是，去年底，小米率先在市場集資，方式也是先舊後新配股，另加可換股債券，集資總額約３００億港元；今次美團的集資額更高達７８０億港元。有趣的是，上次小米配股給６名獨立投資者，今次美團也是，未知兩者是否同一批人。　　細閱兩者的條款，小米配股的折讓較高，有約一成，今次美團只有約半成；而小米的可換股債券溢價是四成，今次美團則高一點，有約五成。　　即使如此，公布集資後，兩者的股價表現都算硬淨。小米的股價其後更大升，創了３５﹒９元的上市新高，其後才跟隨大市回落，但現價仍比配股價高。美團的情況也相似，至少現價仍比配股價高。不要忘記，公布集資後又傳出，美團被納案調查壟斷行為。　＊美團好　騰訊也會好＊　　　我估計，對這批機構投資者來說，配售得來的股票可以提供靈活性，可以分階段沽售套現，而可換股債則要鎖定幾年，也要等美團升越４３１﹒２４元之後才有價值。如果有五成利潤，美團至少要升至６５０元才達標；如果是一倍利潤的話，則要升至８６０元以上才達標呢！　　我相信，接小米╱美團股票和可換股債券的投資者，應該十分看好這兩家公司的前景，所博的利潤也是以倍計。但他們是機構投資者，我們只是小投資者，實力和膽色都不一樣呢！　　回說美團未來的發展，我認為是充滿困難和挑戰的，因為要搞農產品直送，會影響很多中間者的利益，而用無人車或無人機送餐，無疑可以大幅降低送餐成本，但同時會打爛現時逾百萬美團騎手的飯碗。這個轉變需要小心過渡，歷時多久，現在真的不易估計。　　「幫大家吃得更好，生活得更好」是美團的使命，但要完全做到，還有很長的路。　　如果我是投資初哥，我寧願不冒這個風險，或者說，將這個風險轉嫁騰訊就算了，因為騰訊是美團Ｂ類股份的最大持有人。美團好，騰訊也會好；但美團不好，也不會太影響騰訊。　　因此，如果你的心血少，也不想冒太大風險，那就買騰訊算了。但如果你看好美團的商業模式，也有持貨能力，買美團就真的要博「大茶飯」了！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》

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