俊賢資產管理何啟俊：薦買騰訊音樂、友誼時光　　　騰訊音樂（０１６９８）：公司最新公布截至９月底止之第三季業績。總收入同比下跌１０﹒８％至６５﹒７億元人民幣，環比減少９﹒９％；非國際財務報告準則公司權益持有人應佔淨利潤同比上升２﹒１％至１４﹒１億元人民幣，按季減少７﹒８％。累計首三季，收入微跌０﹒３％至２０９﹒１億元人民幣；非國際財務報告準則公司權益持有人應佔淨利潤同比增加３１﹒５％至４５﹒５億元人民幣。　　按業務劃分，在線音樂服務為公司增長主要引擎。儘管在線音樂ＭＡＵ同比下跌４﹒２％至５﹒９４億，但受惠於付費用戶數同比增長約兩成至１﹒０３億，單個付費用戶月均收入達到１０﹒３元人民幣，連續６個季度增長，拉動分部收入同比增長３２﹒７％至４５﹒５億元人民幣。付費會員快速增長和單個付費用戶月均收入提高，歸因於更吸引之會員權益和會員渠道策略，令會員留存率和粘度有所提高。相反，社交娛樂服務因調整部分直播互動功能，並採取更嚴格之合規程序，導致ＭＡＵ、付費用戶人數和單個付費用戶月均收入均出現不同程度跌幅，拖累分部收入同比下跌４８﹒４％至２０﹒２億元人民幣。　　展望未來，公司將會通過大語言模型提升音樂消費效率，同時提高推薦效率和個性化音樂體驗，並增加與不同合作夥伴之場景，吸引更多用戶之餘，可提升盈利能力。管理層在業績會釋出正面信息，表示明年音樂訂閱業務保持良好增長，認為先利率和淨利率續有提升空間，中長線音樂ＡＲＰＰＵ目標為１５元人民幣。策略上，建議可於２５０天線附近收集。目標價３２﹒８０元，買入價２８﹒５０元，止蝕價２５﹒６５元。（建議時股價：２９﹒３０元）　　　友誼時光（０６８２０）：公司為國內手機遊戲開發、發行和營運商，專注於女性向手遊賽道，目前旗下有多款遊戲產品，包括《淨生為卿歌》、《熹妃傳》、《熹妃Ｑ傳》、《杜拉拉升職記》等。由於疫情期間，手遊成為大眾主要娛樂渠道之一，玩家課金意願較高，形成高基數效應。隨著國內改善防疫方針，線下活動回復正常，加上友誼時光老遊戲生命周期增長，故上半年財務表現承壓，收入錄得雙位數跌幅，經調整虧損擴大。　　不過，友誼時光即將迎來巨大利好，《淨生為卿歌》ＩＰ續作《淨生憶玲瓏》在今年２月份取得版號，同樣屬於女性向古風手遊，目前定於２０２４年１月２日全平台公測。遊戲上架前，公司已就遊戲進行各類型測試，在ＴａｐＴａｐ上評分達到９﹒３分，是公司在該平台遊戲歷史最高評分，預約下載達４﹒４萬次；Ｂ站評分達９分，預約人次達３﹒６萬，反映玩家對遊戲口碑不俗。由於手遊上線後，需要經過幾個月爬坡，玩家人數始會達到頂峰，預計對財務表現之正面影響將於明年下半年顯現。　　除《淨生憶玲瓏》外，公司遊戲儲備項目中，還有以武俠策略為主題的《墨劍江湖》和歐美宮廷主題的《代號：ＰＥ》。當然，公司一直以來深耕女性向手遊，未來在研發遊戲過程中，會融入ＡＩＧＣ等技術，以提升研發效率，同時公司會積極布局海外市場，例如增加本土化元素或者優化具有獨特中國古風畫風，以迎合不同地區玩家之喜好。策略上，建議可待股價略為調整至１﹒５０元水平收集。目標價１﹒７７元，買入價１﹒５０元，止蝕價１﹒３５元。（建議時股價：１﹒６１元）《俊賢資產管理投資總監　何啟俊》（筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票。）　　　　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買奈飛　　　奈飛（ＮＦＬＸＵＳ）：奈飛為全球流媒體龍頭公司之一，通過不同的月費方案吸引全球的客戶訂閱，平台提供多種劇集、電影、紀錄片、遊戲等內容，而其優質的自製內容也成為它的競爭力。截至２０２３年９月底，奈飛在全球１９０多個國家和地區共有２﹒４７億名付費會員，其主要的競爭對手有Ｄｉｓｎｅｙ＋、Ｈｕｌｕ、ＨＢＯＭａｘ、ＡｍａｚｏｎＰｒｉｍｅＶｉｄｅｏ、ＹｏｕＴｕｂｅＰｒｅｍｉｕｍ及ＡｐｐｌｅＴＶ＋等。由於監管原因，Ｎｅｔｆｌｉｘ並未能進入中國開展業務。　　２０２３三季度業績亮點為量價齊升，低價廣告會員是主要增長動力。奈飛三季度營收同比增長８％至８５﹒４億美元，符合市場一致預期。淨利潤同比增長２０％至１６﹒８億美元，較市場一致預期高６％。每股盈利３﹒７３美元，高於一致預期的３﹒４９美元。共享帳戶的限制方案實施後，三季度訂閱用戶數量同比增長１０﹒８％達２﹒４７億，環比淨增８７６萬，大超華爾街預期的６２０萬。平均每用戶貢獻１１﹒７美元，同比提升６﹒７５％，環比提升１﹒３％。會員數大增的主要動力是廣告會員數量的增長，這部分同比增速超過了７０％，在整體新增用戶中佔比達到３０％。去年１１月開始，奈飛推出低價但需觀看廣告的會員（ＡＯＶＤ訂閱套餐）。以美國市場為例，根據奈飛１０月１９日進行的價格調整，有廣告的套餐為６﹒９９美元╱月，而無廣告的標準套餐價格為１５﹒４９美元╱月，價差近一倍，低價策略取得了成功。根據數據，由於高息環境和學生貸款償還重啟，美國人在６月開始削減了支出，奈飛低價廣告會員的推出無疑契合了家庭削減消費開支的需求。值得一提的是，廣告會員的單用戶收入（會員費＋廣告收入╱訂閱數）已經超越非廣告會員的單用戶收入，看似是在降價，其實是在「提價」。　　美國及歐洲主要國家會員價格在１０月進行了上調，回顧過往，奈飛在疫情前平均２－３年調整一次，疫情後平均每年進行價格調整，但整體調整幅度與通脹基本一致。公司表示在限制共享帳號時，會根據共享帳號的不同用戶喜好進行更精準的內容推薦，因此用戶的負面反應低於預期，流失率僅約２％。奈飛自製內容形成供給側壁壘，我們相信優質的內容和精準算法是奈飛留住客戶的關鍵。　　四季度展望審慎，但提高全年運營利潤指引。公司管理層對四季度的預期較市場略微遜色：預計四季度淨新增付費用戶數量與三季度持平，全球的單個用戶帶來的平均收入同比大體持平，主要由於過去１８個月漲價幅度有限所致，此外，美元的走強也令其他地區營收有匯率損失。在２０２３年全年的指引方面，奈飛上調了全年的運營利潤率至２０％（位於此前指引的１８－２０％區間上限），公司還上調全年的自有現金流指引至６５億美元，高於此前預估的５０億美元，也大幅高於市場預期的５２﹒７億美元。對於未來兩年的業績展望，市場保持樂觀，預計２４╱２５財年，奈飛的每股盈利同比增速均維持在３０％以上。　　好萊塢罷工影響或告一段落。好萊塢罷工導致美國娛樂產業停擺，數百部熱門節目和電影延後上架，１１月９日最新消息是好萊塢演員和電影公司達成一項臨時協議，持續超過１００天的罷工暫時落幕。這對奈飛來說無疑是正面消息。目前（１１月１０日收盤）奈飛的股價對應遠期ＰＥ為２９倍，近五年的均值為４３﹒９倍，當前股價估值處於偏低水平，且業績展望佳，建議投資者可逢低布局。（本周二建議時股價：４４４﹒６２美元）《招商永隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）　＊《經濟通》所刊的署名及╱或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。

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