步入飲料銷售旺季，包裝飲用水市場傳來加價消息，據報娃哈哈及華潤飲料(02460)旗下怡寶因應成本上漲上調部分飲用水供應價，而作為瓶裝水龍頭的農夫山泉(09633)卻未有跟隨公開調價，股價今日最多急插9%低見39.34元，為表現最差藍籌，看來跌勢未止未宜沾手，可否轉吼其他飲料股？
　
*傳娃哈哈及潤飲旗下怡寶部分飲用水漲價，農夫山泉未參與*
　
　　近日有業內消息稱，內地知名飲用水供應商娃哈哈和華潤飲料旗下怡寶發出調價通知，自7月1日起，娃哈哈純淨水596毫升每箱供應價上調0.5元至1元人民幣；華潤怡寶桶裝水18.9公升每桶供應價上調1元人民幣。消息傳出後，娃哈哈迅速透過官方微博回應指，受包材成本波動影響，該公司調整不同包裝規格水產品的通路批發價，有升有降以保障經銷商夥伴穩定經營，惟全線純淨水終端零售價不變。而農夫山泉並未參與此次調價，農夫山泉負責人向內媒表示，目前未收到通知，具體以公開披露為準；截至6月29日，華潤怡寶方面未作公開回應。
　
　　分析指，目前包裝水產業普遍面臨的成本壓力，也倒逼整個產業加快供應鏈端的最佳化升級，包材替代、供應鏈在地化和物流網路優化將成為未來企業降本增效的核心發力點。
　
*分析師：農夫山泉飲料板塊利潤較豐厚，可將成本內部消化*
　
　　其實，在瓶裝水行業，存在「‌賣水不賺錢，賺的是包裝錢‌」的成本倒掛現象，特別是PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯）價格波動，直接決定了終端產品的利潤空間與定價策略。有內媒引述一位國內頭部包裝水品牌高管表示，PET在今年上半年價格飆升，帶動包裝水所需的瓶胚、瓶蓋原料上漲，是這一輪調價的主要原因之一，而運輸成本的增加，也是此次調價的另一大原因。而公開信息顯示，在瓶裝水中，PET瓶身是最大單項支出，佔包裝成本70%以上，部分甚至高達80%，其餘為瓶蓋、標籤及收縮膜等。而PET的源頭是石油。中東地緣衝突影響，國際原油價格持續高位運行，石化衍生品價格上行，直接抬高了PET水瓶、水桶的成本。
　
　　截至目前，作為瓶裝水龍頭的農夫山泉未公開調價。農夫山泉披露的2025年財報顯示，通過‌減重瓶身設計、集中採購與灌裝效率提升‌，單位成本已實現下降。報告期內，農夫山泉毛利率由2024年的58.1%提升至60.5%，主要得益於PET等主要原材料採購價格下降，以及通過控制電商渠道銷售佔比有效穩定經銷體系價格秩序，保障整體盈利能力。中國食品產業分析師朱丹蓬表示，「農夫山泉沒有漲價，在於其營收結構更合理，兩大板塊飲料和瓶裝水『雙輪驅動』，即便原料上漲，由於其飲料板塊利潤較豐厚，可以將成本內部消化，以換取渠道穩定與行業定價權」。
　
*潤飲擬今後三年每年派息不少於每股0.37人幣，里昂予目標價10.7元*
　
　　值得一提，華潤飲料日前公布，綜合考慮股東投資回報、公司盈利能力、現金流、發展需求及財務穩定性等因素後，在符合適用法律法規的前提下，公司預期2026年至2028年各財政年度，每年向股東宣派的股息總額（包含中期、末期及特別股息）將不少於每股0.37元人民幣。華潤飲料表示，制定是次股息計劃著重於長遠和永續發展，目的是建立對投資者持續及穩定的回報規劃與機制，以維持利潤分配的連續性和穩定性。公司強調，未來將會根據業績增長情況，不時釐定更優的股息分派方案。
　
　　里昂發表報告指，華潤飲料公布一項自願性股息計劃，預期在2026至2028財年各年支付每股不少於0.37元人民幣的年度總股息，這意味著以6月23日收市價7.26港元計算，最低年度股息率約5.8%。里昂認為，這顯示出公司對股東回報的關注日益增加，隱含的最低股息率將為股價提供下行支持，儘管需求端盈利存在不確定性以及面臨PET成本價格的壓力。里昂將華潤飲料目標價設定在10.7港元，基於預測未來12個月市盈率18倍，因增長前景較快，故較競爭對手康師傅(00322)的飲料業務有所溢價，但較規模更大的同業農夫山泉的估值倍數折讓30%，重申「跑贏大市」評級。
　
*麥嘉嘉：憂成本壓力蠶食盈利農夫山泉宜觀望，潤飲料於7.1至7.7元上落*
　
　　永豐金證券（亞洲）金融商品交易部主管及研究部主管麥嘉嘉表示，對飲料股看法較中性，因為其成本壓力很多源自油價上升，包括運輸成本，以及包裝水產業普遍面臨的成本壓力，這難以靠目前毛利率及銷售直接抵銷，所以要透過加價傳至終端用家，這亦間接顯示飲料行業現時面對的成本壓力開始令其毛利率或盈利受影響。雖然內地飲料行業仍處於長期成長階段，複合年增長率預計2026至2033年達6.7%，但市場開始面對「量升價跌」格局，雖然部分公司會加價，但競爭很激烈，實際上亦見2026年第一季飲料品整體價格增長轉負，即加價純粹為了轉嫁成本，沒價格成長，而在渠道競爭的擠壓下，很多公司都見銷售增加，價格卻下跌。
　
　　麥嘉嘉續指，包裝水第一季可能還有2至4%的銷量增長，但高端價位其實有壓力，因消費者明顯對價格更敏感，且很多行業競爭者都加大銷售渠道的競爭，因此，縱使行業有6.7%複合年增長率，對行業看法只屬中性。這亦解釋了為何農夫山泉在相對高估值下，一旦營收增長或利潤率不及預期，會出現較大股價回撤，不排除市場仍擔心其成本壓力會蠶食其盈利表現，今日也見股價欲下試3月時低位，料反彈力度較弱，宜保持觀望。
　
　　麥嘉嘉又指，雖然華潤飲料股息較高，但未必可成為如公用股或內銀股等高息標的，其股息高可能因股價累積跌幅較多，現於技術上出現於低位盤整走勢，料初步於7.1元左右見到支持，但反彈力度未必太大，因就算加價也只是抵銷成本壓力，未必有助盈利表現及改善毛利率，料暫於7.1至7.7元區之間波動上落。
　
　　農夫山泉半日跌8%收報39.8元，成交3.45億元。其他飲料相關股亦普遍下跌，華潤飲料跌3.21%報7.23元，康師傅跌2.69%報9.77元，蒙牛乳業(02319)跌4.1%報16.13元，統一企業中國(00220)跌3.04%報6.7元，百威亞太(01876)跌4.71%報6.07元，華潤啤酒(0291)跌3.56%報21.16元，青島啤酒(00168)跌3.01%報43.18元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉
《經濟通通訊社30日專訊》

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