美以對伊朗的大規模軍事行動已進入第三周，霍爾木茲海峽局勢高度緊張。自2月底衝突爆發以來，伊朗反擊導致海峽船舶通行嚴重受阻。最新航運情報顯示，過去數日通過海峽的商業船隻數量極低（部分日子近零，為衝突以來最低），全球約20%石油及大量LNG運輸受影響。布蘭特原油價格從衝突前約70美元/桶飆升，一度超過106美元（最新約102-104美元），天然氣價格同步上漲。

　　美國單方面宣布組建「護航聯盟」，但歐洲多國如德國、英國明確拒絕參與，擔憂捲入更大規模戰事。伊朗宣稱海峽僅對美、以、歐及其盟友關閉，對其他國家（包括中國）保持有限開放。近期有中國籍或標示「中國所有」的船隻（如「潤晨2號」等）成功通過，部分油輪繼續運送伊朗原油至中國。

　　作為全球最大原油進口國，中國2025年原油進口量平均每日約1145萬桶，進口依賴度約70%。中東經霍爾木茲海峽的供應原本佔中國海運原油進口近一半，危機看似嚴峻，但從客觀角度分析，內地能源安全韌性強勁，供應缺口可透過多元化策略迅速填補，地緣衝擊整體可控。高油價雖推升生產成本，但政策應對得力，國內供應穩定。更重要的是，石油及化肥板塊經短期調整後，正醞釀強勁反彈機會，投資者宜把握低吸時機。

*中國油氣供應結構高度多元化，俄羅斯成關鍵緩衝*

　　首先，內地原油及天然氣供應結構高度多元化，俄羅斯成為關鍵緩衝。2025年俄羅斯佔中國原油進口約20%，每日約217-230萬桶，超越沙特阿拉伯（14%）及伊朗（11%影子進口）。東西伯利亞-太平洋石油管道（ESPO）支線及哈薩克斯坦管道運力穩定，可快速擴大供應。中國獨立煉廠及國家石油公司已大幅增購俄油折扣貨源，2月2026年進口更創紀錄超過200萬桶/日。美伊衝突雖令中東海運受阻，但俄羅斯管道油不受海峽影響，運輸安全且成本低廉。中國可進一步加大俄油採購，預計每日補充50-100萬桶缺口，輕鬆彌補部分減少。同時，中國擁有龐大戰略石油儲備及商業庫存，總量超過10億桶（估計達11-14億桶），正擴建新增容量，足夠緩衝數月進口波動。近期囤積行動顯示，儲備水平處於歷史高位。

　　天然氣供應同樣穩固，西氣東輸管道成為重要防線。一至三線（加第四線）總運力超過1000億立方米/年，主要氣源來自新疆塔里木盆地、中亞（土庫曼斯坦、烏茲別克斯坦及哈薩克斯坦）的中央亞洲-中國天然氣管道（總容量約550億立方米/年）。這些管道完全避開海運及霍爾木茲海峽風險，屬陸上穩定供應。俄羅斯「西伯利亞力量」管道2025年已達38.8億立方米，雙方協議增至44億立方米，未來「西伯利亞力量2」線更可達50億立方米。中國可透過增加西氣東輸氣源比例及俄氣輸入，取代部分LNG海運需求。天然氣價格高企雖影響化工及發電成本，但管道氣價格鎖定機制及國內煤氣化補充，確保供應鏈不中斷。盈立證券估計，2026年中國天然氣總供應缺口可透過管道增量及儲氣庫調峰，控制在5%以內。

*霍爾木茲海峽未完全封閉，對中國市場衝擊可控*

　　霍爾木茲海峽對中國船隻並未完全封閉。伊朗明確表示僅針對美國、以色列、歐洲及其盟友關閉，對其他國家保持有限開放。最新航運數據顯示，多艘船隻透過AIS宣稱「中國船東」、「中國船員」或「中國所有」，成功通過（如「潤晨2號」於3月11日懸掛五星紅旗安全穿越；部分油輪繼續載伊朗原油駛往中國）。中國作為伊朗最大買家，佔伊朗出口80%以上，主要透過獨立煉廠及影子艦隊操作。Kpler及TankerTrackers數據顯示，衝突爆發後伊朗仍向中國運送大量原油（逾1100-1200萬桶），影子艦隊維持一定流量。中國船東及保險安排已針對性優化，即使衝突延續數月，中國專屬通道仍能維持部分流量。相比歐美依賴中東油源，中國多元化加上影子運輸，能源安全優勢明顯。

　　儘管中東戰事持續，美伊衝突或長期化，但對中國市場衝擊可控。地緣風險推高全球能源波動性，但中國已非單一依賴中東。俄羅斯、中亞及國內資源比例持續上升，能源自給率穩步提升。長期而言，衝突可能迫使油價維持高位，但中國經濟韌性強：製造業佔比雖大，但能源密集型產業已透過技術升級降低耗能。盈立證券模擬情景顯示，即使油價持續90-100美元/桶，中國GDP增長僅受0.2-0.5個百分點拖累，遠低於歐美。CPI壓力主要來自交通及化工，但政府補貼及儲備釋放可有效緩解。

*中國果斷減少汽油柴油化肥出口，優先保障國內供應*

　　高油價及天然氣價格高企，確實推升生產成本，尤其影響石化、化肥及運輸業，但中國政策應對迅速有效。國家發展改革委已指示大型煉廠暫停汽油、柴油出口，優先保障國內供應。去年成品油出口規模接近5800萬噸，今年已大幅收緊，衝突爆發後更直接叫停新合約及取消舊單。柴油及汽油出口減少，可釋放數百萬噸國內供應，維持煉廠開工率及庫存穩定。化肥領域同樣果斷：政府收緊尿素及氮鉀複合肥出口配額，甚至叫停大部分外銷（3月16日最新措施，包括暫停氮鉀複合肥出口、強化尿素配額限制），確保春耕季節國內供應充足。全球尿素價格因戰事上漲近40%（部分報道達1.4倍），但內地價格受出口限制穩定，農民成本可控。這些措施不僅穩住供應鏈，更將高能源成本轉化為產業利好：煉廠利潤雖壓縮，但上游原油採購折扣及國內優先權，反倒提升整體毛利。

　　從投資角度來看，短期調整後的石油及化肥板塊，正蘊藏顯著投資價值。石油股方面，中石油(00857)、中石化(00386)及中海油(00883)已因油價波動出現回調，但高油價直接利好上游勘探及生產板塊。今年三桶油上游利潤可增長15-25%，股息率吸引。化肥股中海石油化學(03983)及中化化肥(00297)，短期因出口限制及氣價成本壓力而調整，但在國內需求穩定（春耕旺季即將來臨）、出口轉內銷、價格支撐下，反彈空間巨大，預計第二季業績超預期。

　　總結而言，霍爾木茲海峽危機雖帶來短期震盪，但中國透過增加俄羅斯原油進口、西氣東輸管道保障、影子艦隊/友好通道通行權，以及果斷減少汽油柴油化肥出口，已將衝擊有效控制在可承受範圍。即使美伊戰事延續，國內能源供應穩定無虞，生產成本壓力短暫可控。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事　黃德几》
　
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