隨著機器人產業鏈資本化進程加快，相關龍頭企業的上市動向受港股資金關注。上交所上市審核委員會將於6月1日召開審議會議，審議宇樹科技股份有限公司科創板首發上市申請。作為具身智能及人形機器人領域的代表企業，宇樹IPO進程進一步推進，不僅提升市場對相關產業鏈的關注，也為首程控股(00697)的機器人投資布局帶來新的觀察窗口。據相關資料顯示，首程透過管理的機器人產業基金參與投資宇樹，該基金在宇樹發行前持股約3.8262%，發行後持股比例約3.44%；若按相關估值測算，該部分股權對應價值約14.46億元人民幣。對首程而言，宇樹上市並非單一股權投資的估值催化，更可能成為市場重新評估其機器人產業鏈布局、產業基金能力與平台型價值的重要節點。

　　首程近年透過管理的機器人產業基金，在泛機器人產業鏈累計投資金額已超過20億元人民幣，覆蓋宇樹、松延動力、銀河通用、雲深處、加速進化、星海圖等多個項目。這反映公司並非單點押注宇樹，而是圍繞具身智能、服務機器人、四足機器人、工業及商業應用場景進行系統性布局。若宇樹IPO順利推進，首程相關機器人資產將由過去較難定價的「未上市股權」，逐步轉向具備公開市場參照的可觀察估值資產。

　　更值得留意的是，首程的估值邏輯並不只是「投中一家公司」。過去市場多將其視為資產運營公司，重點關注停車資產、基礎設施管理、穩定現金流及分紅能力。然而，隨著機器人投資組合逐步進入上市、融資及商業化驗證階段，公司正呈現更明顯的平台型特徵：一方面透過產業基金發掘和培育高成長企業，另一方面又可依託自身線下資產和場景資源，協助被投企業實現商業化落地。這種「資本＋場景＋運營」模式，正是市場重新評估其平台價值的核心。

　　從資產端看，宇樹IPO帶來的是估值透明度提升。未上市股權過去缺乏明確市場價格，投資者較難判斷其對上市公司淨資產及利潤彈性的貢獻。一旦頭部項目進入公開市場，相關估值參照將更清晰，首程其他機器人投資項目的潛在價值，也更容易被資本市場納入定價。換言之，宇樹的資本化不只是單項投資收益兌現，更可能成為整個機器人投資組合重估的起點。

　　從業務協同看，首程的優勢在於其不只是投資機構，公司還擁有停車、城市空間、基礎設施及資產運營能力，這些線下場景對機器人企業具有實際意義。機器人行業目前面臨的挑戰，不只是技術突破，還包括產品能否在真實場景中形成可複製的商業模式。若首程能將被投企業產品與停車場、商業空間、園區、交通樞紐及城市服務場景結合，便有機會由單純投資收益，延伸至產業服務、場景落地及生態運營收益。

　　二級市場方面，首程的股價近期亦受到機器人投資主題、回購及股東回報預期帶動。在宇樹上市的消息刺激下，首程周二（26日）股價盤中一度升逾5%，高見1.84元，周三（27日）持續上漲態勢，反映資金開始把機器人投資組合及產業基金收益納入定價，可見宇樹上市無疑提升了首程機器人資產的市場可見度。

　　整體而言，宇樹IPO對首程的影響，不應只被理解為一次股權重估事件，而更像是市場重新認識其產業平台價值的催化劑。隨著機器人投資組合進入價值驗證期，疊加公司原有資產運營現金流、產業基金管理能力及線下場景資源，首程的估值框架有望由傳統資產運營公司，逐步延伸至「資產運營＋產業基金＋機器人生態平台」。後續投資收益、場景落地及業務協同有望持續兌現，公司中長期價值仍值得市場長期關注。《胤源世創家族辦公室（香港）第一副總裁　黃偉豪》（本欄逢周四刊出）
　
*筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份。
　　
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