花旗發表研究報告指出，將泡泡瑪特(09992)目標價由350元下調至263元，維持「買入」評級。花旗將該公司2026至2028年盈利預測下調16%至19%，主要反映海外業務動力疲軟及營運去槓桿化帶來的毛利率壓力，但部分被中國市場強勁表現所抵銷。

　　花旗預計泡泡瑪特2026年收入按年增長10%，低於公司目標的超過20%增長，預期海外收入將按年下跌7%，而中國市場增長則提升至24%。該行估計集團收入在2026年第二、三、四季度將分別按年增長7%、下跌15%及增長12%，海外收入可能從第二季度開始重新轉為下跌。

　　該行認為，儘管泡泡瑪特短期面臨海外波動的挑戰，但長遠增長潛力依然完好，憑藉其強勁的IP營運及貨幣化能力，以及不斷提升的組織能力。

　　報告指出，中國市場在第一季度的出色表現，在LABUBU熱潮消退的情況下，展現了公司在該市場建立的高效IP運營和零售能力，包括累積的粉絲基礎、有效的新用戶獲取、會員回購、門店優化、改善店內體驗、跨類別和跨平台購買等方面。

　　相比之下，海外市場面臨缺乏用戶和文化積累的挑戰。建立組織能力需要時間，包括藝術家採購、全球物流整合、產品規劃、門店運營，並建立更完善的零售系統、會員制度、粉絲文化和人才庫。不過，積極跡象正在出現，包括用戶滲透率加速和IP認知度在多個領域的深化，並延伸至IP生態系統。

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《經濟通通訊社14日專訊》

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