瑞銀發表研究報告指出，預計騰訊(00700)2026年首季收入按年增長11%；經調整淨利潤按年增長12%至692億元人民幣。

　　按業務分類，瑞銀預計騰訊國內遊戲業務收入按年增長12.9%，高於市場預期的11%，主要受傳統遊戲表現強勁所帶動；國際遊戲業務收入料按年增長16%，較去年第三季32%增幅有所放緩，主要由於收購Kuro後併表。

　　廣告業務方面，儘管宏觀環境疲軟，瑞銀預計收入仍能保持18.6%的按年增幅，明顯優於行業表現，主要受益於視頻號及搜索的增量廣告庫存和廣告負載，以及AI驅動的廣告技術提升帶來的每千次展示費用(eCPM)增長。

　　金融科技及企業服務方面，瑞銀預計收入按年增長9.6%，雲業務增長加速抵銷了線下消費的宏觀不確定性。

　　毛利率方面，瑞銀預計毛利率將達57.5%，按年上升1.6個百分點，主要由於自研遊戲、視頻號及電商技術費等高毛利業務佔比提高。經調整營業利潤預計按年增長10.6%至766億元人民幣，主要受AI投資增加及元寶春節紅包活動影響。

　　瑞銀認為，市場對騰訊的低估主要體現在以下幾個方面，包括AI投資對盈利的影響可控。雖然騰訊承諾2026年在新AI產品上投資180億元人民幣或更多，但毛利率改善和盈利正常化可帶來約250億元人民幣或9%盈利增長，足以緩衝增量AI支出並維持穩定的淨利潤率。

　　最後，瑞銀指出，儘管有額外的AI相關投資，預計騰訊2026年經調整每股盈利增長為12%。目前股票交易價格約為14倍市盈率（自2021年以來最低），相比全球遊戲和廣告平台而言具有吸引力，且尚未反映微信生態系統的內在價值和競爭優勢。

　　瑞銀維持騰訊「買入」評級，目標價780港元。

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《經濟通通訊社10日專訊》

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