中信里昂發表研究報告指出，首次覆蓋蔚來(09866)給予「優於大市」評級，目標價55元。

　　該行指出，蔚來第一季錄得連續第二個季度非通用會計準則盈利4500萬元人民幣，符合市場預期。在支出方面，該行繼續看到有紀律的支出，反映蔚來持續的營運支出控制。國內產品線協同效應應能提升蔚來在高端細分市場的份額，其ES8和ES9車型將使利潤貢獻多元化。該行預測2026年銷量44.1萬輛，並實現全年扭虧為盈。

　　該行表示，第一季ES8交付量改善支撐了利潤率。蔚來第一季錄得非通用會計準則盈利4500萬元人民幣。車輛毛利率升至18.8%，按季上升0.7個百分點，受強勁ES8訂單和改善的交付能力推動。營運支出保持有紀律，管理層指引季度研發支出20億至25億元人民幣，以加強品牌定位並在高端市場保持競爭力。

　　根據蔚來，ES8在第一季貢獻超過50%的車輛利潤率，使利潤率愈來愈依賴ES8銷量。在第二季，該行預期新車型（L80/90、ES8/9）的協同效應將緩解單一車型的利潤率壓力。該行預測2026年L80/90銷量6.2萬輛，ES8/9銷量18.8萬輛，以實現更平衡的組合和穩定的平均售價，支持可持續利潤率。

　　其他收入創歷史新高，利潤率達20.6%。售後服務仍是主要利潤池，而換電站由於前期建設而保持虧損，但被售後服務和高利潤率汽車金融抵消。管理層指引全年其他收入利潤率約20%，該板塊將穩定並成為車輛銷售以外的第二增長動力。

　　該行上調2026年收入及淨利潤預測18.9%及104.1%，以反映蔚來在高端細分市場相對合資競爭對手的強勁表現及其改善的營運支出紀律，預期將帶來首個盈利年度。

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《經濟通通訊社27日專訊》

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