富瑞發表研究報告指出，小米(01810)第一季業績未達預期，主要受經營溢利大幅下跌70%拖累，較富瑞及市場預期分別低16%及44%。該行將評級由「持有」下調至「遜於大市」，目標價由26.98元下調至25.49元。

　　在智能手機方面，管理層仍維持2026年毛利率8%及收入下降10%的目標，這在第二季度記憶體價格漲幅約100%的情況下頗具挑戰性。小米很可能於第三季度推出第三款車型，但需求及毛利率展望均具挑戰性。該行進一步下調預測，並將電動車估值由2026年預測2.2倍市銷率下調至1.5倍，仍高於行業平均水平。

　　富瑞指出，小米2026年第一季度業績主要在營運利潤層面未達預期，這才是關鍵所在。小米2026年第一季度收入／毛利率按年下降11%／0.8個百分點，符合已下調的市場預期。然而，其2026年第一季度營運利潤按年下降70%，較富瑞／市場預期分別低16%／44%，主要受智能手機及AIoT收入下降帶來的負營運槓桿影響，以及積極研發投入所致。

　　小米2026年第一季度電動車收入僅按年增長8%，受SU7第一代車型停產及YU7銷售放緩影響。智能手機毛利率按年下降2.3個百分點至10.1%，但較2025年第四季度的8.3%有所回升。按季上升很可能受減少低端型號帶動。在智能手機方面，小米仍維持2026年毛利率8%及收入下降10%的預測，該行認為具挑戰性，因為其智能手機銷量約60%平均售價低於200美元，而中高端型號的價格上調不足以抵銷更高的記憶體成本。

　　AIoT將更聚焦海外增長。2026年第一季度AIoT收入按年下降24%，主要受去年高基數（政府補貼）影響、中國需求疲弱及競爭加劇所致。然而，其2026年第一季度毛利率維持在25.2%，與去年持平並較2025年第四季度高5.1個百分點。該行相信其毛利率韌性來自海外銷售貢獻上升（2026年第一季度約40%），海外銷售通常毛利率較高。截至2026年第一季度末，海外門店超過520家（2025年第一季度僅10多家），並持續增加，該行相信其毛利率應能維持。

　　2026年第一季度電動車很可能為全年低點。小米2026年第一季度交付僅8.1萬輛汽車，相較2025年第四季度的14.5萬輛。這主要受1)2025年10月提供的購車稅補貼、2)2026年第一季度SU7改款車型轉換，以及3)YU7銷售放緩影響。管理層指出第二季度至今已交付8萬輛汽車，第二季度交付量可能超過10萬輛。這不僅受改款SU7帶動，亦受新推出的YU7標準版及GT版影響。管理層對2026年交付目標55萬輛維持信心。該行已將2026／27年交付量預測略為下調至49.5萬／88萬輛。


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《經濟通通訊社28日專訊》

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