【FOCUS】財神爺開庫，獲「大紅包」的一眾內銀內險，周一（7日）股價卻集體走低，最直接的解釋有三：一，3600億元（人民幣．下同）注資只是政策落地，而非新招；二，定增溢價遠低於去年3月，不可避免導致股息攤薄；三，所謂「受人之託，忠人之事」，核心一級資本獲充實之後，勢要為國家戰略承擔更多重責。

*政策落地，非簡單「救市」*

　　周日（6日）午後，工行、農行、進出口行等8間巨無霸金融機構，刷屏式公告，獲財政部（另包括中國煙草）注資30億元至1600億元不等。若將此舉簡單歸類為去年924後又一輪「政府救市」，無疑忽略了一幅從資產負債表修復，延伸至新舊動能轉換的全景圖。

　　總額3600億元（其中3000億元為特別國債）算不算多？回想財政部去年3月發行5000億元特別國債為建行、交行、郵儲行補充核心一級資本（CET1）背書，2023年10月增發1萬億特別國債用於地方洪澇災後重建，顯然算「克制」。眼見今次分得最大杯羹的農行（1600億元）、工行（1000億元），上半年分別賺1463億元、1736億元，何解仍需財政輸血？

*抬高放貸天花板「穩投資」*

　　看看7月政治局會議，當局重提「加大逆周期調節力度」，換言之政府花更多的錢，背後自然離不開銀行支持。此理論上意味著，核心一級資本的「分母」風險加權資產（RWA），非但不能縮表，更要擴表；另邊廂，銀行淨息差（NIM）跌至歷史低位的現實，限制了銀行通過提高留存利潤來擴大「分子」的速度，注資正正是要抬高銀行信貸投放（包括戰略產業、兩重投資、六張網建設等）的天花板，承接三四季度「穩投資」重任。

　　這一早在3月政府工作報告就有部署的注資行動，最大驚喜是，意外分出700億元予中人壽集團、中國人保、中國太平等5間險企，意味著當局將財政、銀行、保險視作互為支撐的三角，提升綜合償付能力，鞏固險資作為「耐心資本」的底座。

*左手倒右手？主權信用煉金*

　　一個不可避免的疑問是，上述3000億元特別國債由誰買單？倘若由銀行、險企認購，豈非左手倒右手？答案就是國家的主權信用。將銀行/險企認購特別國債的流動性，經財政部重新注回銀行，「煉金」為核心一級資本，相當於為未來貸款增長及股東回報提供更大靈活性。

　　再想深一層，內地時隔16年大幅修訂，首次將「國防動員」界定為「將經濟和社會實力轉化為國防實力」。在此宏觀棋局下，為金融巨頭注資補充核心資本，實質上是在為國家總體資產負債表打造極限防禦實力「買時間」，然而成敗關鍵仍在資產回報率的修復。