花旗發表研究報告指出，老鋪黃金(06181)公布2025年度盈喜，該行認為毛利率收縮幅度好於市場擔憂。隱含核心淨利潤率從2024年的17.7%擴張至2025年的17.9-18.9%，顯示強勁營運槓桿足以抵銷可能的毛利率收縮。目前交易於2026年13倍市盈率，估值吸引。目標價由1119元上調至1162元，估值為2026年預測市盈率24倍。維持「買入」評級。

　　老鋪黃金下半年收入按年增長194-214%至146-156億元人民幣，較上半年251%按年增長放緩。調整後淨利潤按年增長198-209%至27-28億元人民幣，隱含核心淨利潤率17.1-18.9%，較2024年下半年18%及2025年上半年19%下降。該行認為2025年下半年按季核心淨利潤率下降反映金價上升導致毛利率按季下降，以及更多頂級奢侈商場門店開業令租金/銷售成本按季上升。

　　老鋪黃金2025年收入超過三倍增長，主要受線下及線上渠道強勁增長、10間新店開業及9間門店優化/擴大規模帶動，同時品牌持續提升及產品迭代。該行預期這些新店及優化/擴大門店的年化貢獻將於2026財年持續推動顯著增長。

　　儘管2025年下半年毛利率可能按季及按年下降，該行認為收縮幅度小於我們及市場預期。該行相信市場過分擔憂促銷及金價上升導致的毛利率稀釋，這反映公司良好管理價格折扣及提價，以及黃金庫存採購。展望未來，老鋪黃金有意維持毛利率高於40%，透過每年2-3次價格調整強化高端品牌定位。

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《經濟通通訊社12日專訊》

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