中國人形機器人第一股宇樹科技(滬:688836)登陸科創板只有5日，股價已從上市首日高點大幅回落近半。美團系是宇樹持股比例最高的外部股東，美團(03690)股價亦受累連跌4日，今日插逾半成低見77.1元。美團將於本周五（28日）公布業績，有大行料其次季業績符合或略勝預期，可否於績前買入博反彈？
　
*美團系投資宇樹浮盈高位計大減45%，少賺150億人幣*
　
　　宇樹科技登陸科創板不到一周，股價已從上市首日高點大幅回落。宇樹上市當日（19日）開報1100元（人民幣．下同），較發行價150.8元高6.29倍，隨後股價連日向下調整，直至今日上市第五日，全日收報602.8元，市值從高位蒸發約2000億元。
　
　　宇樹科技此次發行戰略配售陣容豪華，包括全國社會保障基金理事會、社保基金組合、深度求索(DeepSeek)、騰訊系上海啟善投資等，但其中美團系是宇樹持股比例最高的外部股東，通過漢海信息、成都龍珠、Galaxy Z合計持股數量約3512.36萬股，開盤浮盈超333億元。若以今日收報602.8元計，美團系投資宇樹浮盈亦大減45%至約183億元，少賺150億元。
　
*宇樹業務重心向人形機器人轉移，惟商業化恐長達10年*
　
　　《華爾街見聞》指，宇樹科技上市初期狂飆，更多是稀缺性與市場情緒集中釋放，但股價快速回落後，市場開始重新審視宇樹的估值與商業化進度。其發行價對應2025年扣非後攤薄年盈率已達219倍，創辦人王興興對人形機器人商業化周期的判斷，也從此前的「最快1至2年、最慢3至5年」，延長至「最快2至3年、最慢5至10年」。
　
　　2023至2025年，宇樹科技營收從1.59億元增至16.99億元，主營業務毛利率升至60.13%。人形機器人收入從296.71萬元增至8.68億元，佔主營業務收入升至51.78%，已完成業務重心向人形機器人轉移。但收入結構顯示，商業化仍處於早期。2025年人形機器人收入中，科研教育場景佔73.6%，工業應用僅佔9.01%。2026年第一季，營收年增68.49%至4.23億元，但扣非後歸母淨利潤銳減52.55%，經營活動現金流淨額驟降85.65%。公司預估上半年扣非後歸母淨利潤下滑6.43%至21.97%。營收增長與利潤、現金流承壓同時出現，說明其正在為擴張投入更多成本，規模化商業回報尚未兌現。
　
*花旗料美團次季外貿業務利潤率略升，予目標價113元*
　
　　花旗早前發表報告，預期美團第二季業績有望符合或略勝預期，維持現有預測不變，即第二季總收入按年增長10.7%至1017億元，經調整純利錄約6.33億元，對比市場普遍預期為1009億及2.7億元。在監管部門對補貼及競爭的監管下，外賣業務單位經濟效益或較預期恢復得更快，有望帶動業績向好。按業務劃分，預測核心本地商業收入按年增長5.7%至691億元；外賣業務經營利潤率升0.2個百分點；到店業務收入增長8.4%至190億元；新業務收入增長22.9%至330億元，經營虧損約23.3億元。由於補貼力度趨向溫和，第二季新業務虧損收窄速度或較預期快。展望第三季，預測總收入按年增長13%至1074億元，經調整淨虧損約1.86億元，核心本地商業經營溢利約22億元，新業務經營虧損約26.7億元，維持「買入/高風險」評級，目標價113港元。
　
　　高盛亦預測美團第二季收入按年升10%，經調整EBIT按年升56%至58億元，核心本地商業EBIT為58億元，到店酒旅EBIT為44億元（利潤率25%）。高盛上調美團2026至2028年經調整純利預測，主要反映外賣競爭強度減低，預期每單外賣利潤於2026至2028年各年改善至0.26元、0.80元及1.13元，將其目標價由116港元上調至123港元，維持「買入」評級。
　
*林嘉麒：若部分業績數據勝預期或可反彈，惟中長線經營狀況仍有隱憂*
　
　　元宇證券基金投資總監林嘉麒於今日《hot talk 1點鐘》節目指，美團今日股價走勢特別差，似是業績前先行下跌，大家仍擔心其持續「燒錢」、補貼或市場競爭情況，早前股價由低位反彈主要憧憬宇樹上市。宇樹上市對美團確有短期幫助，令其股價由早前穿過招股價63元，曾重上牛熊線水平，但今日幾條主要平均線都已跌穿。宇樹上市見過1100元，跟著跌至600幾元，今日表現亦反覆，短期要看於何處回穩體現價值。其實，美團很早之前已透過相關公司投資宇樹，當時每股成本價僅11.96元，若以現價約603元計獲利非常豐厚，雖與上市首日開報1100元相差頗多，但仍賺約200億元，不過現仍是「紙上富貴」，科創板禁售期差不多12個月。現時宇樹剛上市，大半年後整個機械人板塊估值如何，以及宇樹發展如何，仍言之尚早。
　
　　林嘉麒認為，無論來自宇樹的200億盈利如何重要，也不能蓋過美團本周公布的業績，投資宇樹的盈利也不會那麼快於財務報表中見到，第二季仍要先看其本身業務狀況。美團第一季虧損已有改善，市場預期第二季仍會有大幅改善，至於會否因競爭減少，補貼在國家指導下做少些，而令第二季業績數據更靚，當中仍有很多挑戰，例如收入增長的同時，盈利改善速度，以及市場如何預計下半年外賣市場競爭，其主業務變化如何。不過，由於美團股價由高位調整了不少，可以有更大膽預測，假設上述數字有些比市場預期好，或者第三季或第四季指引再好一些，令大家覺得會有盈利的可能性，起碼經營利潤會有明顯改善，股價可能有短期反彈機會。不過，今日走勢較差，成交較大，連100天線也跌穿，連帶7月低位也有些打穿，惟技術走勢稍好，9天RSI已跌至19，與之前跌至63元時差不多，若有貨可持有至業績公布時，看會否出現超跌反彈。若純投機則未必要博此類股份，因美團中長線經營狀況仍有些令人憂慮，股價要展開中長線升浪有頗大困難。
　
　　美團今日跌6.65%收報77.2元，連跌4日，累積跌幅12.76%，成交71.32億元。其他科技股普遍回穩，騰訊(00700)升0.45%報442元，阿里(09988)升1.51%報114.2元，京東(09618)跌0.27%報113元，百度(09888)升0.06%報89.75元，快手(01024)升0.73%報33.26元，網易(09999)升2.1%報199元，嗶哩嗶哩(09626)升0.23%報129.9元，小米(01810)跌0.22%報27.76元。
　
撰文：經濟通市場組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉
《經濟通通訊社25日專訊》

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