中信里昂發表研究報告指，招行(03968)2025年第四季度業績令人感到驚喜。淨利息收益率按季反彈及財富管理手續費收入激增成為亮點。因此，計提撥備前營運溢利實現復甦。有鑑於此，該行預期2026年計提撥備前營運溢利增長將回升至中單位數，並預計此指標將越來越受投資者重視，推動招商銀行估值重估。中信里昂維持招行「優於大市」評級，目標價由68元上調至70元。

　　該行表示，2025年「廣義財富管理」（財富管理、資產管理和託管）手續費收入按年增長17%，意味2025年第四季度廣義財富管理增長加速至按年34%。該行依然看好招商銀行即使在財富管理市場下行周期中仍專注客戶資產管理規模的策略，因為這使其能夠在市場轉暖時迅速將客戶資產管理規模轉化為收入。招商銀行2025年底客戶資產管理規模達到17萬億元人民幣，按年增長13%，遠高於其存款增長，該行視之為一大亮點。

　　該行表示，2025年第四季度淨利息收益率按季反彈3個基點，這是另一亮點且超出預期。正如該行2026年展望所指出，影響中國銀行淨利息收益率的關鍵因素正逐步從資產端轉向負債端。招商銀行負債資金成本由2025年第三季度的1.22%降至第四季度的1.13%，按季下降9個基點，而資產收益率僅下降5個基點。在負債端，核心存款是資金成本下降的主要貢獻者，該行認為這應具有持續性。2025年全年淨利息收益率按年收窄11個基點。

　　2025年第四季度計提撥備前營運溢利（PPOP）按年增長3%，是過去三年單季第二佳表現。2025年全年計提撥備前營運溢利按年持平。淨利潤按年微增1%，符合其初步業績公告。股本回報率下滑至13.44%，按年下降1.05個百分點，但仍為中國主要銀行中最高。派息比率維持35%，處於國內銀行較高水平。

　　2025年不良貸款生成率為1.03%，按年下降0.02個百分點。撥備覆蓋率高達391%。在消費端信貸需求疲弱下，招商銀行2025年貸款增長放緩至按年5.4%，零售貸款僅增長2%。2026年，招商銀行指引貸款增長6-7%。該行因手續費收入略強及中期盈利能力展望更清晰而上調盈利預測。該行向前滾動至2026-27年混合每股淨資產，並採用目標市淨率1.26倍，因此上調目標價。

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《經濟通通訊社30日專訊》

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