瑞銀發表研究報告指出，美團(03690)第一季業績表現符合預期，收入按年增長6%，主要受惠於外賣補貼減少帶動佣金率改善。經調整經營虧損收窄至41億元人民幣，優於市場預期的70億元人民幣虧損，主要來自核心本地商務分部表現。瑞銀維持美團「買入」評級，目標價128元。

　　按業務分部來看，核心本地商務收入按年微增0.1%，扭轉自第三季以來的負增長趨勢，經營虧損20億元人民幣，優於市場預期的45億元人民幣虧損。新業務收入按年增長21%，主要受惠於雜貨零售和海外Keeta業務的穩健增長，經營虧損收窄至21億元人民幣，優於市場預期的26億元人民幣，主要由於Keeta效率改善。

　　在外賣競爭方面，儘管監管部門持續調查外賣競爭情況，瑞銀相信行業將繼續從增長轉向優化用戶經濟效益。雖然市場對夏季旺季可能重燃競爭保持謹慎，但預期補貼水平將較去年為低。管理層指出，儘管補貼更為審慎，但仍持續獲得新用戶並改善核心用戶的購買頻率。

　　在用戶經濟效益方面，瑞銀估算假設到店業務毛利率約25%，美團外賣業務第一季每單虧損約1元人民幣，較市場預期的1.3元人民幣虧損為佳，相比阿里巴巴每單虧損2.8元人民幣。兩者的用戶經濟效益差距在第一季擴大至每單1.8元人民幣。對於第二季，市場目前預期美團每單虧損0.7元人民幣，瑞銀認為在季節性改善和競爭環境下存在上行空間。

　　在到店業務方面，管理層觀察到核心類別穩健增長，儘管抖音加快推出獨立應用抖生生並加大補貼力度。市場將繼續關注美團到店業務毛利率趨勢，市場預期2026年將按年下跌3個百分點至26%。

　　在新業務方面，經調整經營虧損的改善顯示美團審慎擴張和卓越營運能力，特別是在小象超市和Keeta業務。市場將關注Keeta各市場的用戶經濟效益趨勢，預期沙特阿拉伯業務將在第二至第三季實現盈虧平衡，以及其擴張步伐。管理層早前預期2026年新業務虧損不會超過2025年水平。

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《經濟通通訊社2日專訊》

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