大和發表研究報告指，將小米(01810)目標價由45元下調至42元，維持「買入」評級。

　　小米2025年第四季度智能手機及IoT業務的收入及毛利率均低於市場共識。展望未來，該行上調2026年每股盈利預測，因為短期智能手機毛利率受之前記憶體元件備貨影響，韌性較該行預期強，惟此被新SU7帶來的EV業務利潤率拖累所部分抵銷。目前2027年展望仍不明朗，主要因記憶體成本上漲周期延長。

　　智能手機版塊方面，毛利率展望優於預期。智能手機分部毛利率持續下滑，2025年第四季度降至8.8%，受記憶體成本上升影響。據媒體報導，OPPO及vivo已自3月中旬起將價格上調10-15%。該行預期小米將跟進，並於4月調升價格，這將有助支持毛利率。該行相信小米可透過更有效的定價策略、逐步轉嫁成本及嚴格的SKU管理來獲得毛利率支持。該行預測2026年第一季度/2026年毛利率為8.2%/7.8%。同時，該行預計2026年第一季度/2026年出貨量將按年下降24%/22%，因為消費者延長換機周期。

　　IoT版塊方面，中國市場至2026年第三季度將面對艱難比較基數；該行預期海外擴張帶動增長。IoT銷售按年下跌20%，2025年第四季度毛利率降至20%，主要受中國國家補貼正常化影響。該行預期中國IoT銷售在2026年前三季度將持續受壓，受補貼計劃的高基數影響，而海外市場強於預期的動能有望帶動收入增長。該行現預計2026年IoT銷售按年增長3%，毛利率維持在22.3%，受惠於小米聚焦高端化策略。

　　電動車版塊方面，汽車需求疲弱帶來上升壓力。2025年第四季度EV銷售按季增長28%，毛利率22.7%。小米於3月19日推出新SU7，鎖定訂單在34分鐘內達1.5萬台，首三日達3萬台，高於第一代。但該行看到行業整體汽車需求疲弱，加上宏觀環境放緩及政府補貼逐步退出，存在需求風險。該行預測2026年第一季度/2026年出貨量為8.7萬/56.4萬台，毛利率19%/20.1%，已計入小米等待補貼的影響。

　　該行調整2026-27年每股盈利預測為升24%及跌1%，以反映2026年智能手機及IoT分部毛利率展望優於預期。

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《經濟通通訊社26日專訊》

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