筆者一家大小剛結束北美洲世界盃之旅圓滿回港，瞬即投入繁忙工作模式，過去兩日先後接受中外媒體訪問，包括CNBC、Channel News Asia、路透社及上海第一財經，話題總是離不開香港新股市場表現。

　　回顧今年上半年，香港首次公開發售(IPO)市場表現亮麗，根據港交所數據，新上市公司數目較去年同期幾乎增加一倍。這背後，與港交所推出的FINI快速上市機制，以及本地券商提供近乎零成本的孖展融資服務息息相關，吸引大量投資者參與認購。然而，隨著新股投資情緒出現亢奮，投資者認購新股投機行為，已逐漸接近六合彩般博彩模式，存在明顯的隨機性及不確定性。

*配股集資進一步增加市場供應壓力*

　　筆者在上述訪問中均指出，踏入七月份，新股市場將出現明顯降溫跡象，主要原因有三。首先，去年下半年至今年初上市的多隻新股，特別是人工智能產業鏈概念股，陸續進入禁售期屆滿階段。雖然部分基石投資者公開表示將繼續長期持有股份，例如智譜(02513)多家機構投資者（包括JSC International Investment Fund SPC、WT Asset Management、Optimas Capital Limited，以及早期股東凌雲光技術）明確表態，合共佔解禁基石股數近70%，但始終有投資者存在減持意欲。

　　近期已有數隻「半新股」在禁售期解封後即出現明顯沽售壓力。與此同時，上市公司本身亦透過配股進行集資，進一步增加市場供應壓力。反映解禁潮，以及配股預期，並非空穴來風，而是司空見慣的事。

　　本周為例，今年初掛牌的國產人工智能大模型公司智譜於7月8日迎來基石投資者解禁，涉及11間基石投資者，解禁股份佔已發行股數約5.76%。與此同時，智譜隨即公布配售最多1978萬股新H股，每股配售價1588元，較前收市價折讓12.99%，集資314.11億元。據《彭博》引述消息指，股份配售獲得超額認購，前20大投資者獲分配約80%的配售股份，並得到做多策略投資者、主權財富基金及現有股東的支持。所得資金將主要用於加大研發支出、培育模型開發及AI人才、部署及優化算力資源、採購相關技術服務，以及完善算力調度體系，以支援自研大模型的持續訓練和迭代升級；同時部分資金將用於加速業務拓展、進行戰略投資及併購機會，並優化資本結構及補充營運資金。

　　市場憂慮MiniMax稀宇科技(00100)或會步其後塵，進行類似配股集資。按彭博數據計算，不計二級市場配售，本月限售股解禁規模達到2595億港元，屬下半年最多的一個月。粗略估計，未來12個月香港市場將有價值超過20000億港元限售股解禁，規模創歷史新高。

*近日部分新股上市後即跌穿招股價*

　　其次，近日本港新股上市表現參差，部分股份上市後即跌穿招股價，以7月9日上市新股為例，普源精電(00537)上市首日，較招股價45.98港元大幅下跌37.36%，儘管認購反應理想，惟上市後即面臨龐大沽售壓力。

　　值得留意的是立訊精密(02475)，雖然市值及集資額龐大，並作為蘋果公司重要生產線供應鏈，但超額認購倍數偏低，第一日已出現輕微潛水，反映市場對高估值或供應增加已有預期。投資者正回歸基本面分析，而非盲目追捧任何新股，加劇整體新股市場分化。

　　若股份基本面良好，在禁售期已經屆滿並已完成配股集資的情況下，反而有可能消除短期解禁因素的壓力。不過，此類股份通常解禁前股價已提前大幅回落，反映市場早有預期。至於即將迎來禁售期解封的股份，短期內仍會面對明顯沽售壓力，投資者需保持警惕。

*即將來臨新股認購反應料較冷淡*

　　第三，對於即將來臨的新股，認購反應預料會較為冷淡。投資者需仔細審視公司基本面及盈利前景。若為A+H股，折讓幅度至少需達30%以上方具吸引力；至於缺乏特殊概念、業績基本面欠佳的股份，跌穿招股價的風險不容忽視。

　　從更廣角度看，在香港上市規則下，基石投資者通常須作出六個月禁售承諾，不得於上市後首六個月內出售所認購股份。此安排有助穩定新股上市初期的股價表現，並顯示投資者對公司長遠發展的信心。然而，禁售期一旦屆滿，若相關股份自上市以來錄得可觀升幅，投資者自然會考慮實現部分或全部利潤。特別當解禁股份佔已發行股本比例較高、涉及基石投資者數目眾多，或解禁金額龐大時，市場短期供應增加，可能引發股價波動，甚至形成階段性沽售壓力。

　　7月初多隻「半新股」集中迎來解禁，7月8日有多隻股份解禁，包括智譜（基石投資者共11間）及天數智芯(09903)（基石投資者約18間，解禁總金額約73.63億元，佔已發行股數約4.46%）。7月9日，MiniMax亦將解禁，涉及基石投資者14間（另有大股東等多名，相關批次解禁金額規模龐大，佔比顯著）。其他同期解禁的股份如精鋒醫療-B(02675)、瑞博生物-B(06938)等，解禁規模相對較小，個別影響或較為有限。此外，部分股份的解禁比例更高，例如兆易創新(03986)（基石投資者約18間）及維立志博-B(09887)（大股東56名，佔比78.55%）等，若配合上市後的升幅，沽售誘因將更為明顯。

　　已完成解禁的例子如輕鬆健康(02661)，解禁後一度創52周低位，反映解禁後有一定程度沽壓，雖然解禁本身並非股價走勢的唯一主導因素，公司基本面、行業周期及大市情緒同樣扮演關鍵角色。

　　整體而言，今年以來港股新股市場活躍，AI、大模型及相關科技板塊成為焦點，吸引大量基石投資者參與。但隨著六個月禁售期陸續屆滿，整個7月解禁潮的總規模龐大，可能對二級市場流動性及估值水平構成考驗。

　　部分長線機構投資者或選擇繼續持有，但部分基金或PE背景的基石，或因退出周期壓力而考慮減持。除7月之外，後續月份仍會有零星解禁事件持續出現，雖然單月規模或不及7月高峰，但若多隻高估值新股同時解禁，仍可能間歇性困擾市場情緒，特別在宏觀環境不明朗或資金面偏緊之時。

*解禁獲利資金或回流傳統股份*

　　值得注意的是，解禁帶來的獲利資金回籠後，未必全部離場。部分資金在實現利潤後，或會尋求重新配置，轉向估值相對吸引、基本面更穩健的股份。這可能引發板塊輪動效應：人工智能硬件股在經歷前期急升後，或出現一定降溫，而資金則有機會回流傳統股份，包括傳統科技股及平台經濟股。這些板塊近年受惠於政策支持及業務復甦，估值處於較低水平，若資金輪動成真，或能為市場提供新的支撐動力。解禁潮雖帶來短期壓力，資金重返市場反而利好。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事　黃德几》
　
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