在大型科技股之中，以現價對比股價的歷史高位，跌幅（每一隻都是下跌，所以一定是跌幅）最大的是美團(03690)，而另一隻就是阿里巴巴(09988)。

　　我曾經在本欄形容阿里是我的新歡，而騰訊(00700)則是舊愛。但時間是最好的證明，阿里一再令我失望，又使我重回騰訊的懷抱！

　　當2020年初掀起科技熱潮時，阿里股價最高曾見300元之上（大約在2020年10月底），而騰訊則升破700元大關（大約在2021年2月），其後大型科技股受到不同程度的整改，業績一度受壓，令股價陷入低潮。

　　去年初，隨著大市見底回升，大型科技股的走勢也重拾升軌。騰訊的股價一度逼近700元的「家鄉價」，但阿里還有近半路程才可以重返300元的「家鄉價」（最高曾升至約185元水平）！當時我就已經作了決定，沽出大部分阿里的持股，只保留一成左右「看門口」。

　　上周，阿里公布了2027財年的首季業績（阿里的年結日是3月底），收入按年增長9%至2689.53億元人民幣，經調整純利則下跌三成八至207.15億元人民幣，整體表現略遜預期。

　　但今個季度的業績，以及公司的架構重組，都值得股東們細味。當然，更重要的是，幾日之後，阿里宣布港股市場歷來最大規模的配股集資，籌集的800億元資金，全數押注AI，這個舉動就更值得股東們反覆思量。

*和阿里保持距離，想看多一點*

　　經過一番掙扎之後，我決定把餘下的一成左右阿里股份也沽掉，暫時只作壁上觀。這樣可能更好，因為我和阿里的距離拉遠一點，可能會看到更多呢！

　　在此，我想把這幾年我對阿里的情意結逐一解開，對其他投資者或許會有一些啟發。無可否認，最初我喜歡阿里，就是因為馬雲的魅力。他雖然是教師出身，但他的商業頭腦，確實異於常人。他打造了阿里王國，以世上沒有難做的生意為使命，創立了舉世知名的淘寶、天貓等電商平台，以及創新的電子支付系統。

　　但成也馬雲，敗也馬雲。2020年10月，當螞蟻集團籌備上市正進行得如火如荼之際，馬雲在一個公開場合批評內地的金融制度，之後螞蟻集團的上市就觸礁。自此，阿里就未有好運過，先是中央對螞蟻集團的整改，再有阿里因為涉嫌壟斷而遭罰款等等。

　　此後，馬雲就淡出阿里，沒有插手日常運作。其後更一度「消失」，即使間中現身，都未能對阿里的業績和股價起到長期刺激作用（短暫是有的）。

*早年管理層高瞻遠矚*

　　其實，除了創辦人馬雲的個人魅力之外，我也欣賞早年阿里的管理層，因為他們很有前瞻性，發展雲業務是其中一個具眼光的戰略部署。但經過這幾年的發展，我對阿里的管理層是愈來愈失望的。

　　最明顯的例子就是賴以起家的電商業務。以阿里的核心業務淘天集團為例，近年的競爭力隨著對手增加，以及自身的內部問題而減弱了。因此，2024年初，阿里宣布了一個重組計劃，把業務分成六大範疇。管理層形容，這是釋放集團各項業務價值的一項舉措。

　　但結果，所有策略部署都只聞樓梯響，不見人下來。從今次的低調重組（對比上次），就可以知道，兩年前的所謂重組，其實已經名存實亡。

　　今次的重組，完全是衝著AI而來。首先，阿里把所有電商業務整合成阿里巴巴電商集團，當中包括中國電商、中國即時零售（即高德地圖AI化後推出的高德掃街榜）和國際電商。

　　這一項業務是阿里的核心業務，也是阿里的「現金牛」，目前佔整個集團約七成半收入。即使這一項業務面對激烈的競爭，但阿里確實是有優勢的，奈何阿里這方面業務的基數已經十分龐大，加上最大的內地市場仍然經歷低迷的消費意慾，未來增長只可以靠海外市場了。

　　然後，阿里將雲智能集團與生產和研發晶片的平頭哥整合，成為「AI雲與算力服務」板塊。另外，此前歸入「所有其他」的AI模型實驗室、千問2C事業部和千問辦公就大幅升格，整合為「AI實驗室與應用」，這也是未來「燒錢」（不是賺錢？）的範疇。

　　業績公布後，市場的焦點當然也是阿里大增資本開支七成半一事，但大家不用擔心，因為幾日之後，阿里就宣布大規模配股計劃，向市場集資800億元，並把全數集資所得，投入AI的基礎設施建設之上。

　　用話事啤的術語，阿里是向她的對手「晒冷」，即是把自己的所有資本都押上，以恫嚇對手。

*成功科技都是來自初創公司？*

　　我同意，AI是未來改變世界的動力，幾乎各行各業都要有AI賦能，但是否會每一家公司去搞AI都必定成功？又或者，是否有資本、有實力的公司去搞AI就必定成功？

　　我反覆思量，在科技的領域，可能只有沒有包袱的公司，才有機會勝出呢！美國如是，帶領AI大步向前的，都不是本來響噹噹的公司，反而是一些不見經傳的初創公司，例如OpenAI和Anthropic等，而內地就是DeepSeek、智譜和宇樹科技等。

　　當想到這裏，我的心就向下沉，最後決定不再押注阿里了！

　　我在之前的品評中曾經寫過《阿里巴巴守得「雲」開？》，但今時今日，我的結論是「守得『雲』開，也未必見月明」呢！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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