財智

　　巴郡(BRK)上周末（4日）的股東大會繼續成為了巴菲特智慧分享會，巴老回應了30多個問題，涉及科技股、國際市場、能源投資、生成式AI、保險業務、人生價值等議題。但一般投資者最關注的，相信還是他買了和不買甚麼(what)及其原因(why)，以及投資在甚麼地方(where)和怎樣(how)決定買、不買或沽甚麼。

　　今年首季業績披露，巴郡期內續減蘋果(AAPL)（圖一）持倉，但它仍是最大的普通股倉。巴菲特為減持蘋果解畫，說減持是因稅項，而不是看淡蘋果前景；除非有重大變化，否則蘋果仍會是巴郡最大的投資。

　　至於巴郡其餘大部分投資則集中在美國運通(AXP)（圖二）、美銀(BAC)、可口可樂(KO)（圖三）及雪佛龍(CVX)，巴老更指運通和可樂都是「極好的生意」。有興趣投資美股的讀者，收到未？橫撇一筆，中國的14億人市場是不用信用卡，而只用微信、支付寶，運通在中國無市場。

　　值得留意的是，巴郡在第一季度末的儲備增加至1890億元（美元．下同），再創現金持有量的紀錄。巴菲特預期，巴郡將於下月底持有多達2000億元，只因他認為投資目標沒有足夠的吸引力。即是：投資者即使有錢，也不要「身痕」。

以核武喻AI

　　美股有所謂「科技七雄」，但除蘋果外，巴老似乎對其餘6隻「科技雄」，包括芯片股英偉達(NVDA)（圖四）興趣不大。對於AI，巴老自言不懂得，卻說知道它重要，因AI有極大的發展潛力，只是它的發展令他感到緊張。

　　巴菲特認為，AI詐騙可能是下一個「增長型產業」，因AI具有巨大的變革潛力，所以他將AI技術比喻為核武。巴老說，最近看到AI生成他的肖像，便聯想到AI用於詐騙的可能性。

　　巴菲特舉例解釋：「如果AI能複製出連父母也無法分辨真偽的圖像，再模仿你女兒向你要錢，例如說她剛撞了車，需要5萬元等。須知詐騙一直是美國社會的一部分，如果我對投資於詐騙感到興趣，這將是有史以來增長最快的行業。」

　　他又將AI比喻為核武：當人類發展核武器時，就像把妖怪從瓶子裏放了出來，而那妖怪一直做著一些「可怕事情」。「我不知道有甚麼辦法可以把妖怪捉回瓶子裏，只知道AI有點類似。」

主要投資在美

　　當被問及未來會否投資於中國的公司時，巴菲特答謂，巴郡主要投資將繼續在美國，而下一筆大交易可能不會是對美國以外的企業投資。據報道巴菲特的幾個W，他答完獲得全場掌聲後，又說若要做些大事，自然要在美國進行。

　　巴菲特指出，類似運通或可樂的公司都在全球拓展業務，但真正像運通或可樂在全球都有業務的公司卻很難找到。他覺得，自己對美國的規則、弱點及優勢有很深入的了解，但在世界其他地方，他卻沒有這種感覺。

　　談到作出投資決定所考慮的因素時，巴菲特再以減持蘋果為例，指需要套現可能是原因之一，但了解消費者的行為（市場）十分重要，例如了解「大眾（市場）的偏好」。

　　當投資者慢慢構建起自己的知識，便會思慮得更加周詳，也就可像巴菲特和芒格一樣，更迅速地作出決策。巴菲特當年就是知道，iPhone對用家的意義何在，並預視到用家會怎樣去使用它。

　　更重要的是，iPhone（產品）及蘋果（公司）的價值遠遠被低估了，但巴老用了十幾年才「洞見」到iPhone的價值。似乎是研究團隊中，欠些IT智囊了。

做準備　候機會

　　巴老提醒投資者，若看到某些事物之後，雖然覺得很好，但不要以為某些事情或機會隔天便會出現，還需要做足準備，靜待時機。

　　看巴菲特這些投資秘訣，令筆者想起上周五（3日）蕪文（圖五）內容，其中原則並無分別。但他說常犯上「應該做而沒有做」錯誤，未知道不投資於美科技股其餘6隻，是否又已犯上相同的錯誤？當年微軟已如此，幾十年後的今天又如是？

　　巴老或會說，不懂便不買！但他可以學嘛！不是要學到老嗎？何況他不是說「要做大事，就要在美國做」嗎？今時美國投資頭等「大事」，非AI莫屬。巴老坐擁近2000億元，而不投資於美國芯片工業？唔明！

　　（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）

　　上星期，對於央行和經濟學家是大日子，對於美股散戶根本不算甚麼。
　
　　歐洲央行宣布下調利率，揭開了新一輪全球貨幣寬鬆的大幕。美國就業數據十分強勁，經濟學家再次推後美國聯儲局首次減息的預計時間點。然而，花旗全球跨資產風險指數卻處在甚低的水平，資金認定美國經濟軟著陸趨勢，懶得理睬數據上的起起跌跌。美國散戶瘋狂交易，帶起了市場情緒，帶起了美國股市，帶起了全世界多數市場的股指。
　
　　與股市相比，債市對宏觀政策和就業數據尚存敬畏。非農數據一出，兩年期國債收益率驟升13點，美債受到拋售，並引發其他國家債市同步調整。美元匯率上升，歐元對美元跌至1.08。OPEC+維持減產決定，無法阻止原油價格連續下探；銅期逼空結束，大宗商品價格全面回落。比特幣價格逼近歷史新高後見獲利回吐，黃金白銀也出現回吐。
　
　　歐央行決定下調政策利率25點，至3.75厘，在各大央行中率先開啟減息模式。行長拉加德在記者會上稱，「有強烈的可能性」這是利率回撥(dialing back)的開始，但是她在展望未來利率走勢時就顯得比較謹慎，「取決於我們可以看到的數據」。
　
　　歐洲經濟呈明顯的內冷外熱，本土需求差強人意，靠著海外遊客的湧入實現了經濟復甦。然而，依賴出口和內部消費的國家，增長動力很不理想，德國為首的歐洲經濟去年陷入滯脹狀態。同時，歐洲的資金成本高企，對企業融資甚至高債務國發債，都是一個巨大的拖累。在處理物價上漲、經濟增長和融資成本三個關係上，歐央行作出了政策側重點轉移。
　
　　新冠疫情和俄烏衝突爆發之後，歐洲經濟的主要痛點曾經是通貨膨脹，CPI一度甚至超過10%。但是去年隨著能源價格回穩，通脹迅速回落，逐步指向2%的政策目標。服務業價格放緩速度較慢，使得今年達成政策目標的機會較小，不過歐央行仍有信心通貨膨脹可以大致受控，所以將目光轉向過高的融資成本和疲弱的經濟活動。
　
　　過高的融資成本對企業正常經營活動是一個傷害，對高債務國家財政安全是一種威脅，也導致了房地產市場的冰封。過久地維持高利率政策，所帶來的負面影響在當地已經浮現出來了，歐央行有了減息的空間，也有減息的需要。
　
　　有人認為，歐央行不敢早於聯儲局減息。其實，歐洲的工資上漲和服務業通脹的烈度遠遠低過美國，在實體經濟上，歐央行比聯儲局有更成熟的減息條件。歐洲率先減息的主要後果是美歐之間的利差擴大，導致歐元貶值。德國迫切需要歐元貶值，來和日本產品競爭。美國則需要強勢美元來吸引海外資金、拉升美元資產價格。相信美國對歐元貶值可能會同對日圓一樣持樂見態度。

在實體經濟上，歐洲央行比美國聯儲局有更成熟的減息條件。(AP)

　
　　當然，歐洲的物價水平並非可以高枕無憂，5月CPI反彈就是一個好的提醒，工資上漲帶來一系列的未知數。歐央行一方面按照計劃啟動減息，另一方面則不給出未來利率路徑的時間表，其目的在於可攻可守，將主動權留給自己。筆者預計，歐洲下一次減息在今年9月，不過未來幾個月的通脹趨勢和聯儲局的言論或動作，會對歐洲貨幣政策決策具有影響。
　
　　美國5月非農就業增加了272K，遠遠超出了分析員預估的170K和上期的165K。時薪按月增長0.4%，也多過預測的0.3%。正如筆者評論上月出奇地低的數字時所言，「非農數據向來波動很大，不要將一個月的數字看得太重」，不過這組數字還是衝擊了市場的預期。9月聯邦基金利率下調一碼的概率從數據公布前的81%，驟降到54%，市場確信減息時間點從11月移向12月。
　
　　強勁的就業數據表明，聯儲局的抑制性利率政策在紓緩就業市場過熱上，尚有很長的路要走，「因經濟下滑而不得不減息」這個論點暫時並不成立。工資上漲與服務業通脹之間的螺旋攀升關係尚未被拆解，貨幣政策制定者需要更多時間觀察。聯儲局的心病在於就業市場，在於就業供需失衡，在於工資上漲高燒不退。
　
　　聯儲局GDPNow模型顯示，美國經濟增速目前在2.7%左右，比上次的3.5%有明顯回落，並預計進一步減速。不過，目前經濟無論如何都不是走向衰退的架勢，更像是增長回歸正常區間。從這個意義上看，市場見到放緩的經濟數據就聯想利率下調，可能是自作多情。就業市場不出現結構性變化，消費、投資、製造業、信貸等數據對判斷增長勢頭有用，但對判斷聯儲局政策則用處不大。
　
　　聯儲局最終減息的觸發點，未必是經濟陷入衰退，而可能是事件觸發的。美國的財政赤字在以前所未有的速度上升著，高利率帶來沉重的利息支付壓力，市場也感受到不安，最近國債拍賣不順利就是佐證。同時，高利率對美國商業地產構成嚴重威脅，並製造出收益無法覆蓋成本的尷尬處境。一旦商業地產有事，聯儲局的減息可能會來得急。
　
　　本周三大看點：1）FOMC會議，利率不會有變，鮑威爾在記者會上的言辭和語境才是重要，預計他強調取決於數據，不過暗示今年開始減息；2）日本央行例會，正式宣布減少國債購買額度，行長植田可能暗示下一步加息已經不遠；3）美國公布5月CPI和核心CPI，料與上期數據大致相同。中國社會融資數據和英國工資數據也值得留意。

　　本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘。