財智

　　今時今日，當提到港股是否值得投資，很多散戶有兩種取態：一種是見今天香港與內地經濟麻麻，前景亦麻麻，認為不宜投資；另一種是見港股估值低迷，市盈率只有個位數字，實行「別人恐慌時我貪婪」，認為應該趁低吸納。網上聽到一位基金經理提到港股估值，頗全面及有層次，值得分享。

　　地方股票升跌，並非單看其經濟，還有其他因素。金融海嘯後的美國，經濟好不了哪裏，但透過金融手段令美股大升十多年，就是一個好例子。過去港股低迷，可歸納出以下原因，若要對港股中線方向有點預測，可以逐點檢視。

利率對港股起關鍵作用，如果來年美國開始減息，港股形勢料能好轉。（資料圖片）

1. 盈利與盈利增長

　　近日數據顯示香港整體GDP有向下趨勢，這亦反映在大部分企業之上，普遍企業盈利增長並不理想，連香港核心穩當企業，如地產商、港鐵、領展、煤氣這類股票的盈利亦麻麻，直接影響港股估值。

2. 估值

　　最基礎的估值是按企業盈利再給予若干倍數，即市盈率，而這個估值倍數受市場的流動性影響。假若過去資金充裕，整個股市水漲船高，市盈率亦相對高。過去每1元的盈利可獲14元的股價，但資金不足下，同樣1元的盈利只可獲7元的股價。這些年，因一些管治原因令外資撤出也好，因美國加息出現息差令資金流走也好，終令這估值部分受壓。

3. 匯率

　　不少港股以人民幣計價，近年美國加息，強美元令人民幣匯價積弱，美元兌人民幣由6.5升至7.3，人民幣貶值令港股受壓。另一個效應是經濟與掛勾貨幣強弱之間的關係，香港與美國的關係就如當年希臘與德國的關係相類似，詳情可重溫下面連結。

4. 國家風險

　　相信這是最容易想到的原因，散戶甚至以為這是唯一的原因。疫情令全球經濟不振，而中國通關後，經濟反彈幅度並沒有如預期般強勁。加上地緣戰事風險升溫，中國與多方局勢亦緊張，中國不好，香港亦好不到哪裏，前景自然不被看好。

　　要猜估港股走向，先了解以上因素，繼而逐點看看預期變化。大家會發現，綜合以上討論，主宰港股走勢的其中一個「罩門」是利率。過去一兩年加息急而幅度大，令不少企業盈利出問題；資金外流，香港與美國的息差是其中一個原因，因而影響估值；匯率同樣受利率影響。四個因素中有三個與利率相關，倘若來年美國真的開始減息，加上中國經濟能重拾動力，港股整個形勢可以完全不同。

　　當然，預測歸預測，不一定會發生，但至少把港股估值組成因素逐一分析，這樣較合理。只是聽某財演說，跌到底自然會反彈？明年底見4萬點？實質分析欠奉，道聽塗說，並無養份。另一個極端，一提到港股，就指它無前途，如日本般至少迷失20年，只會一直跌，不會再升，亦未夠全面。

相關連結：

【加息起動】
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【加息下 香港中晒啲乜？】
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　　早於2021年3月，曾經在Tesla股價升得如火如荼之際，拍片談到其隱憂（見下面連結）。當然這些動作絕對是「博鬧」之舉，但作為一個理性投資者，太好時要著眼利淡因素，太淡時要著眼利好因素，中庸之道命長久。

　　當時Tesla形勢一片大好，她已於電動車市場發展了十年八載，其他車廠要追並不容易。雖有道理，但當時我並未完全被說服，並提出一些隱憂。例如我質疑其他車廠發展時，是否一定要走前人的舊路呢？所謂的獨有技術專利，有多大用處呢？多家車廠發展電動車時，人才能否集中到Tesla呢？以及未來電動車科技上的關鍵位，有其多變性。

　　當然，這些質疑可能過分簡化，Tesla絕不單是電動車，還有人工智能(AI)、自動導航、保險金融等業務，是一整個生態圈。然而，當時指Tesla未來一定得，還是一定死，其實都很難說得準。

　　帖子發出不久，便得到一位年輕網紅詳細回應，指「將來一定是Tesla跑出！」，更指我的質疑是外行人普遍諗法，只要深入研究過電動車生態，就會得到答案。之後他作回應，對我的質疑一一反駁。

　　例如指電動車和傳統汽油車只有外觀一樣，內部零件與結構完全不同，傳統車企發展電動車毫無優勢；我所舉出所謂不走發展舊路的例子，多發生於軟件行業，電動車行業很難後發先至；在專利問題上，別忽略了Tesla的品牌優勢；了解電動車的，都會知道電池將會是關鍵位，短缺將會持續10年以上，Tesla掌握電池技術，有持續絕對優勢。詳細內容，大家又可到連結重溫。

　　事隔3年多，現況如何？當年我所提出的隱憂，自以為合理，但想不到一個最大隱憂——中國因素。

Tesla進入中國市場後，遇到國內車企的競爭。(AP)

　　2019年1月7日，Tesla於上海的車廠正式開工，不到一年後，2019年12月，Tesla上海工廠交付首批產品。自此之後，中國電動車行業便蓬勃起來，成為全球最大的電動車生產國之一。根據2021年數據，中國的電動車產量達到350萬輛，按年增長了1.6倍。Tesla在中國市場亦遇到國內企業的競爭，到2023年，在中國的產出被比亞迪(01211)超越。

　　甚麼讓中國電動車市場急速膨脹？電動車行業不容易後發先至嗎？專利技術與品牌效應牢不可破嗎？看來Tesla跑進中國這一動作，給了我們答案。

　　回顧Tesla股價亦有啟示。小弟當年拍片時（2021年3月），Tesla股價約為206美元，升到同年11月股價約407美元，半年升一倍，升勢強勁，股民盡在歡呼聲中；後來股價狂跌，最低跌至113美元，跌幅超過七成；如今從谷底回升了，約180美元。當然，股價升跌受多個因素影響，但中國電動車企業崛起而影響銷情與競爭優勢，絕對是一個重大因素。

　　未來怎樣？很難說。例如，雖則如今電動車技術已被多家公司掌握，但未來Tesla與內地百度(09888)/文心一言發展於內地使用的AI技術，結果是好是壞？股價會否獲得爆炸性升幅呢？又例如，今天不少聲音指電動車並非真正環保，並討論推氫能車和混能車之類，又會否得出一個電動車災難性的結局呢？

　　這件事有何得著呢？不是口水戰的輸贏問題，而是證明將來的發展，很多時會超出我們想象。既然世事多變，尤其於近年的科技領域上，別太早否定任何人提出的可能性，太神化任何一家企業，未必有利投資。

相關連結：

Tesla未必跑出的原因
https://www.cpleung826.com/2021/03/tesla.html

何解Tesla未必跑出？你覺得Tesla贏梗所以all in？
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25歲身家1000萬財自
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