過往專欄

　　李克強總理的政府工作報告，可以有多角度去解讀，但對投資者言，只有一個角度的解讀，怎影響股市。

　　本文分兩個部分，第一部分是引述《政府工作報告》起草組負責人，國務院研究室主任黃守宏去解讀和記者的答問︰

　　《美國國際市場新聞社》記者問道︰「我的問題是有關GDP的增長速度目標設立在6.5％左右。如何理解6.5％左右的下限？如果經濟增長不好，處在6.5％之下，將採取甚麼政策維護這個增長？另外，報告裏說今年會繼續推進人民幣匯率的市場化和維護它的國際地位，這方面有沒有具體的措施？」

保就業 經濟增長可調節

　　對此，黃守宏表示︰

　　《政府工作報告》中提出今年經濟增長目標預計是6.5％左右，後面還有一句話，「在實際工作中爭取更好結果」。這是甚麼含義呢？我們針對今年國際環境的複雜性、不確定、不穩定性上升的因素，考慮到國內推進供給側結構性改革，提高質量和效益等方面的要求，提出了今年GDP增長6.5％，在實際工作中爭取更好結果。這一方面是為我們發展、為我們推動改革、推動結構調整留出一定的彈性空間。按目前的彈性系數，大概GDP增長一個點可以帶動190萬到200萬人的就業，現在6.5％左右的GDP增長速度，能夠滿足就業的需要，實現1,100萬以上的就業目標。

　　再有，這個預期目標跟全面建成小康社會也是銜接的，根據測算，今後幾年，經濟年均增速6.4％多一點，或者接近6.5％，就能夠滿足「兩個翻一番」這個要求。至於說經濟增速的底線，我們一直在講，保持經濟運行在合理區間，這個下限說白了就是為了保就業，只要就業上不出問題，經濟增長速度略高一點、略低一點，都是可以接受的。

　　所以你問的，遇到特殊情況，我們會採取甚麼手段，採取甚麼措施。我們的手段和措施、創新的工具，是充足的，今年依然如此。比如說今年財政的赤字率是3％，與去年持平。很多方面都曾建議中國政府應該提高赤字率，我們為甚麼沒有動呢？一方面，3％的赤字率足以支持或者說跟整個經濟增長的目標是相匹配的。

　　另一方面，如果萬一出現特殊情況，也有餘地。其他方面也是同樣的道理。中國人歷來做事都是留有餘地的，都是走一步還要想兩步，都留有後手，不會搞不可持續的事情或者搞一錘子買賣的事情，以備應對最不想看到甚至最不可能發生的事情。不怕一萬，就怕萬一，我們對萬一的事情是做好充分準備的，這一點決不是空話。中國經濟有韌性、有潛力、有優勢，有特定的自我平衡調節能力，更有防禦和應對各種風險的手段和辦法。中國經濟發展決不可能出現甚麼所謂的「硬著陸」，也決不會陷入長期的停滯，肯定會長期保持經濟中高速增長，邁向中高端水平。

穩匯率 繼續推動市場化

　　至於人民幣匯率的事情，中國人民銀行和有關主管機構都有表述，中國經濟的基本面決定了人民幣匯率會在合理均衡水平上保持基本穩定，因為有很多方面的支撐。所以，總理在《報告》中講，我們要繼續堅持匯率市場化的改革方向，保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定，我們是有這個條件的。

　　2016年中國經濟設立的30多項硬指標，都完成或者超額完成了。至於其中一項指標，M2的增速問題，2016年是11.3％，低於13％左右的預期目標。黃守宏稱，「其實在當前中國經濟金融的環境下，M2增速低於13％是對經濟社會發展更有利的。也說明沒有強刺激，貨幣沒有放開閘門，沒有放水，可以列入超額完成之列。」

　　黃守宏指出，中國的債務問題，科學準確地來看，政府的債務是不高的。政府負債率約36％-37％。其中，中央政府16％左右，地方20％左右。金融部門負債水平在國際上也不高，且這兩年金融機構負債水平已經在穩定。去年以來了發生向好的可喜變化，比如去年底銀行業不良貸款率為1.74％，較此前略有下降，這是2012年以來該數據首次出現下降。

　　任何人去答經濟增長率，M2增長率都不靠譜，黃守宏答就絕對靠譜。

　　這個大氛圍又怎影響到A股，簡單，看國內券商的解讀︰

　　招商證券關注去槓桿：招商證券發布的對2017年政府工作報告的點評認為，6.5％的底線既是2020年完成兩個翻一番目標的內在要求，從當前經濟形勢看也具備超額完成目標的基礎。外需恢復、投資需求回穩態勢明確，供給側改革積極效應逐步顯現，使得政府在增長方面更有底氣。

　　招商證券稱，總體看，貨幣政策收緊，經濟增長有明確底線目標，去槓桿是全年工作重點任務，以上因素皆不利於債券市場。而股票市場可能將受益於更加積極的財政政策和供給側改革的影響，去年在煤炭和鋼鐵板塊減量漲價、盈利改善的故事，有望在中游周期行業重演。

去槓桿 防風險兼改革

　　國金證券關注「三去一降一補」：記者注意到，與招商證券類似的是，國金證券也關注到了去槓桿這一主題，認為M2的設定較2016年大幅收緊，今年去泡沫去槓桿仍是主題。

　　該券商由此也關注到一個延伸話題︰「三去一降一補」。該券商預期企業槓桿率的下降將主要有兩個方面，一是控制新增槓桿，即控制信貸擴大股權融資，二是通過資產證券化和債轉股降低企業負債。郭樹清出任銀監會主席後，2017年債轉股預計有較快發展。

　　國金證券研究所固定收益首席分析師潘捷對記者指出，2016年12月的中央經濟工作會議將政策重心從穩增長轉向防風險和促改革，經濟增速目標的下調也在市場預期之中。而城鎮新增就業目標從1,000萬人上調到1,100萬人，這是在降低經濟增速的前提下，重在保就業。

　　天風證券也注意到了M2增速設定相對於2016年大幅收緊。該券商認為，全年商業銀行信貸投放衝動與央行去槓桿之間的博弈是資金面波動的一個重要來源。該券商認為，2017年政府工作目標主線仍在供給側結構性改革，但經濟穩定的底線思維並未放棄，經濟企穩之下，去槓桿仍將持續，緊信貸結合緊貨幣，債市仍需保持謹慎。

　　重點的去槓桿，對要被「三去一降」的股，不要再存幻想，對被補之股，不用講都要揸啲。

　　附刊兩圖，高度概括了李克強總理的政府工作報告，及內含掘「金股」圖。

　　前周五（19日），市場才擔心，恒指會跌穿萬六。上周五（26日），市場望奔萬八了，為甚麼有這個反差？一言括之，回歸A股啦！留意，是回歸A股，不是港股。

　　美國遏制中國崛起，在未用到炸彈前（筆者認為是遲早用），便會用一切銀彈來炸中國，貿易制裁、禁這禁那。但中國要拆招，就得組個「戰時內閣」，這個「戰時內閣」不是要動刀槍，而是要打金融反擊戰。

　　美國的製造業打不過中國的製造業，但美國的金融業，就在本錢上、技巧上拉幫結派上還勝中國。中國能做的，是做好防禦工事，其中一條是挖好自己的戰壕，讓你打不著，或頂得住。

　　今年1月29日，筆者有文：《阿爺又托市？》（圖一）。不過這次托，不是亂托，而是要增強國企的績效，哥仔靚，妹妹靚（績效好），你外資唔買是自己走寶。怎去提升國企績效？定指標囉，請看表一。這個2023年的國企考核指標，跟之前的考核指標，是更符合現時的西方審股標準。如不明白表一的「一利五率」、「一增一穩四提升」，就再看表二的廣東語演繹。做齊了，你老外能不流口水？

　　不少投資者是不太明白這個2023年推出的新國企考核指標有甚麼差異處，因為大多數投資者都被數年來的A股、港股下跌，嚇怕了；亦受到不少抹黑中國經濟的外媒及恨華中國人言論所惑，對中國的挖溝、築牆視而不見。　

　　在《阿爺又托市？》一文中，筆者指出：「到今任總理李強，他除跟李克強少了個『克』字之外，尚有甚麼差別？

　　筆者認為他的主要任務是要做個金融社會的總理。這跟歷任總理的任務是有所不同。自1978年起，一直都有國企改革，大家對比一下就知之前的國企改革是執漏，今時則是要提升。」

　　數月下來有功效了嗎？看A股能守三千（圖二）、恒指能守萬六（圖三）已知。今時連國際巨鱷也集體看多中國。以下是抄自《金融界》的，不要說筆者亂說。

　　「在這波看多中國資本市場的大潮中，高盛和瑞銀成了急先鋒。

　　上周，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai上調A股和港股股票評級引發關注。瑞銀指出，MSCI中國指數EPS（每股收益）未受房地產趨勢的影響。在MSCI中國指數的成分股中，消費和互聯網行業比重居高，隨著消費出現初步回暖跡象，業績料有更佳表現。

　　瑞銀給出了自己的兩大邏輯：一是從傳統角度看，2月資金的短暫現身可能並未構成強大的基本面催化劑。但這確實有助於為大跌/震盪的市場築底，扭轉了下行風險格局。二是中國企業股息、回購超預期的趨勢日益增強。若全球市場更加擔心地緣政治以及在更高利率維持更長時間的情景下，股東回報的可見度提高可以大有裨益，將密切關注市場改革的下一階段。

　　與略顯含蓄的瑞銀相比，高盛的看多熱情更加奔放、直接！

　　高盛在研報中直截了當的表示，國際投資者對中國股市的情緒、風險、偏好和興趣正在改善，預計即便是不考慮基本面情況，隨著A股資本市場制度的完善與規範，股市仍有較多的價值可以釋放，估值提升潛力約20%，樂觀預計或有高達40%的潛在上漲空間。

　　高盛從基本面到政策面，再到資本市場估值以及上市公司業績，全面看多A股。高盛在研報中寫到：

　　一是中國第一季度的經濟表現已經好於預期。製造業和非製造業的PMI數據有了有意義的改進，二是國家隊的加入改變了A股風險回報的方程式。在此前，投資者擔心進一步的下行風險，當國家隊提供支持時，意味著遏制了繼續下行的風險。這是海外投資者尤為關注的重點。三是中國企業陸續披露的2023年四季報的業績整體好於預期。從估值角度來看，A股和港股均處於低位。四是當前全球共同基金對中國股票敞口佔總資產管理規模配置並不算高。

　　與此同時，高盛分析師也注意到新『國九條』中關於提高上市公司質量、分紅、退市等相關規定。高盛認為，A股股息率依然不高，上市公司在分紅上仍有很大的空間。在退市方面，剔除質量差的公司，保留好公司才能要提高股東和投資者的回報。　　

　　值得注意的是，除了看多A股、港股等資本市場外，房地產市場復甦進展也被看好。

　　2021年初，瑞銀大中華區房地產研究主管分析師John Lam罕見地對中國恒大給出了賣出評級，一度震驚市場。彼時，John Lam將中國恒大評級從中性下調至賣出，目標價從去年9月份的15.2港元削減至6港元。當年7月份，John Lam將恒大12個月目標價從6港元下調至3.5元，同時維持賣出評級。

　　事實證明，John Lam的預警確有先見之明，幾個月後恒大正式暴雷。

　　而如今，John Lam表示：『在三年的看跌之後，由於政府的援助，我們第一次對中國房地產行業變得更加樂觀。』他預計，國內住房需求和供應將在明年某個時候恢復到歷史平均水平，中國大型地產開發商們的股票可能會出現反彈。今年1月其已經將龍湖集團控股等幾家房地產公司的評級上調為買入。」

　　還要筆者再說嗎？

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。