過往專欄

　　阿爺全面救市，投資者仍半信半疑，會否只是一日遊？試估下，如果你不想看分析，只想看答案，筆者估是不會。

　　為甚麼估不會？先回顧一下今次阿爺救市的雷霆救兵布局。

　　國內的《證券時報》做了個由10月19日盤前到10月21日的事件簿時間表（圖一），不少人還是講是一行兩會，加副總理劉鶴在發功，但在21日，就連習主席也發功，他向在「萬企幫萬村」行動中受表彰的民企企業家回信（圖二），指出民企歷史貢獻功不可滅，民營經濟的地位作用不容置疑，任何否定、弱化民營經濟的言論和做法都是錯誤的，而支持民營企業發展，是黨中央的一貫方針。

　　連習近平也撐民企，所謂的「國進民退」，就是個偽命題，這點筆者昨文已稍提出過，以後有機會再談。

掃平民企借貸阻力

　　習主席表白黨中央一貫支持民企發展，就是為民企掃平了借貸難的一些阻力，亦回應了美國一些反華人士的指摘︰中國都是國企的，而這可能是11月習特會時的一個關注點，今時早布局，就不會開會時被動了。

　　事實上，今時阿爺全力為質押股票拆彈，拆的是民企的彈，國企是不會亦不可能質押其股票的，因為要質押先要阿爺批，阿爺又點會批？所以受質押爆倉的股票，都是民企的。民企要質押股票，部分是有關的股東想散水，但如在股市上沽出，股價下跌，散水也無乜水，高位質押了股票，到爆倉時便一走了之，這類被質押的股票，不宜救。但部分要質押股票的股東，是因為公司借貸難、發債難，便只好由股東質押股票，籌資金去支持公司發展，這類被質押的股票如不去救，可能會帶來倒骨牌效應，危害到社會經濟的穩定性，所以今次阿爺出手為質押股票拆彈，亦是為穩社會經濟，你話阿爺點會不落盡力？如果只是一日遊，阿爺會肯過你？

　　不過有謂形勢比人強，如果形勢真不OK，你不想一日遊都唔得，於是就要看看現時形勢了。

3萬億股票被質押

　　今次拆質押彈的資金主要來自3方︰（1）地方政府；（2）公募私募基金；（3）險資。

　　而今次被質押的股票涉資多少，有估計是約3萬億，這確是一個不小的數目，要怎去籌這3萬億？

　　地方政府和公、私募基金可以提供的資金只可以是以百億或幾億計，杯水車薪，所以重擔是落在險資上。

　　保險資金的投資是要保險的，不可以冒太大風險，較環球監管局對保險資金可以投資於股票的比額，有個上限。

　　據目前國內規定，保險公司權益類投資帳面餘額不得超過上季末總資產的30%，而投資於單一股票的帳面餘額不高於上季末總資產的5%，截至2018年8月末，保險公司資金投資於股票及證券投資基金餘額為19,532.4億，佔保險資金運用總額的比例為12.43%，假如當局對保險資金在權益投資比例限制作針對性開放，又或轉轉腦筋的話，則險資是可以承擔較多的權益投資比重，再加上地方政府和公私募基金的配合，這個3萬億的質押風險是可以解除，或起碼可以爭取到時間去解除。

　　國內保險界人士表示，險資買股，可以有2大途徑︰

　　一是由保險公司或保險資管公司直接入市自行擇股，加大財務性和戰略性投資優質上市公司力度。他們目前看好同時符合「股價創3年來新低、股價跌幅超過60%至80%、業績基本面較好」的個股。

　　二是保險資管公司和券商聯手合作，化解上市公司股票質押流動性風險。具體模式為︰以券商兩融收益權為基礎資產，保險資管公司發行設立「類固定收益型資管產品」。這種合作模式下，擇股權利交由券商，保險資金從中只賺取穩定收益。

　　有保險資管業人士表示，考慮到第二種模式有一定的時間周期（先找基礎資產對象，再發起談判合同，再到監管備案），因此建議監管部門可出台救市政策相關指導意見、細則或監管口徑，予以明確支持。

只救有「錢途」公司

　　為甚麼阿爺又會諗到用險資？今時保險業中的壽險一般是7年期的，目前更較多擴至10年期，此即是這些資金是可以泊寄7至10年而不用，對於拆質押股票彈是有幫助的。

　　用險資拆彈，不是亂行地雷陣，而是有「錢途」的公司才會被救，沒有錢途的、應被淘汰的，將不獲救，這些公司就真的只有一日遊。

　　前周五（19日），市場才擔心，恒指會跌穿萬六。上周五（26日），市場望奔萬八了，為甚麼有這個反差？一言括之，回歸A股啦！留意，是回歸A股，不是港股。

　　美國遏制中國崛起，在未用到炸彈前（筆者認為是遲早用），便會用一切銀彈來炸中國，貿易制裁、禁這禁那。但中國要拆招，就得組個「戰時內閣」，這個「戰時內閣」不是要動刀槍，而是要打金融反擊戰。

　　美國的製造業打不過中國的製造業，但美國的金融業，就在本錢上、技巧上拉幫結派上還勝中國。中國能做的，是做好防禦工事，其中一條是挖好自己的戰壕，讓你打不著，或頂得住。

　　今年1月29日，筆者有文：《阿爺又托市？》（圖一）。不過這次托，不是亂托，而是要增強國企的績效，哥仔靚，妹妹靚（績效好），你外資唔買是自己走寶。怎去提升國企績效？定指標囉，請看表一。這個2023年的國企考核指標，跟之前的考核指標，是更符合現時的西方審股標準。如不明白表一的「一利五率」、「一增一穩四提升」，就再看表二的廣東語演繹。做齊了，你老外能不流口水？

　　不少投資者是不太明白這個2023年推出的新國企考核指標有甚麼差異處，因為大多數投資者都被數年來的A股、港股下跌，嚇怕了；亦受到不少抹黑中國經濟的外媒及恨華中國人言論所惑，對中國的挖溝、築牆視而不見。　

　　在《阿爺又托市？》一文中，筆者指出：「到今任總理李強，他除跟李克強少了個『克』字之外，尚有甚麼差別？

　　筆者認為他的主要任務是要做個金融社會的總理。這跟歷任總理的任務是有所不同。自1978年起，一直都有國企改革，大家對比一下就知之前的國企改革是執漏，今時則是要提升。」

　　數月下來有功效了嗎？看A股能守三千（圖二）、恒指能守萬六（圖三）已知。今時連國際巨鱷也集體看多中國。以下是抄自《金融界》的，不要說筆者亂說。

　　「在這波看多中國資本市場的大潮中，高盛和瑞銀成了急先鋒。

　　上周，瑞銀全球新興市場股票首席策略師Sunil Tirumalai上調A股和港股股票評級引發關注。瑞銀指出，MSCI中國指數EPS（每股收益）未受房地產趨勢的影響。在MSCI中國指數的成分股中，消費和互聯網行業比重居高，隨著消費出現初步回暖跡象，業績料有更佳表現。

　　瑞銀給出了自己的兩大邏輯：一是從傳統角度看，2月資金的短暫現身可能並未構成強大的基本面催化劑。但這確實有助於為大跌/震盪的市場築底，扭轉了下行風險格局。二是中國企業股息、回購超預期的趨勢日益增強。若全球市場更加擔心地緣政治以及在更高利率維持更長時間的情景下，股東回報的可見度提高可以大有裨益，將密切關注市場改革的下一階段。

　　與略顯含蓄的瑞銀相比，高盛的看多熱情更加奔放、直接！

　　高盛在研報中直截了當的表示，國際投資者對中國股市的情緒、風險、偏好和興趣正在改善，預計即便是不考慮基本面情況，隨著A股資本市場制度的完善與規範，股市仍有較多的價值可以釋放，估值提升潛力約20%，樂觀預計或有高達40%的潛在上漲空間。

　　高盛從基本面到政策面，再到資本市場估值以及上市公司業績，全面看多A股。高盛在研報中寫到：

　　一是中國第一季度的經濟表現已經好於預期。製造業和非製造業的PMI數據有了有意義的改進，二是國家隊的加入改變了A股風險回報的方程式。在此前，投資者擔心進一步的下行風險，當國家隊提供支持時，意味著遏制了繼續下行的風險。這是海外投資者尤為關注的重點。三是中國企業陸續披露的2023年四季報的業績整體好於預期。從估值角度來看，A股和港股均處於低位。四是當前全球共同基金對中國股票敞口佔總資產管理規模配置並不算高。

　　與此同時，高盛分析師也注意到新『國九條』中關於提高上市公司質量、分紅、退市等相關規定。高盛認為，A股股息率依然不高，上市公司在分紅上仍有很大的空間。在退市方面，剔除質量差的公司，保留好公司才能要提高股東和投資者的回報。　　

　　值得注意的是，除了看多A股、港股等資本市場外，房地產市場復甦進展也被看好。

　　2021年初，瑞銀大中華區房地產研究主管分析師John Lam罕見地對中國恒大給出了賣出評級，一度震驚市場。彼時，John Lam將中國恒大評級從中性下調至賣出，目標價從去年9月份的15.2港元削減至6港元。當年7月份，John Lam將恒大12個月目標價從6港元下調至3.5元，同時維持賣出評級。

　　事實證明，John Lam的預警確有先見之明，幾個月後恒大正式暴雷。

　　而如今，John Lam表示：『在三年的看跌之後，由於政府的援助，我們第一次對中國房地產行業變得更加樂觀。』他預計，國內住房需求和供應將在明年某個時候恢復到歷史平均水平，中國大型地產開發商們的股票可能會出現反彈。今年1月其已經將龍湖集團控股等幾家房地產公司的評級上調為買入。」

　　還要筆者再說嗎？

　　投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。